美迪西(688202)：业绩符合预期 新签订单快速增长

　　事件公司发布2020 年报，实现营收6.66 亿元（+48.19%），归母净利润1.29 亿元（+94.35%），扣非归母净利润1.23 亿元（+111.39%），EPS 为2.09 元/股；经营性现金流净额2.08 亿元（+256.39%）；拟每10 股派发现金红利6.30 元（含税）。

    　　Q4 业绩高速增长，盈利能力提升Q4 收入、归母净利和扣非归母净利分别为2.33、0.55、0.52 亿元，环比大幅提升。全年业绩稳健增长，细分业务来看，药物发现与药学研究板块收入3.55 亿元（+40.34%），临床前研究板块收入3.11 亿元（+58.69%）。公司提高实验室和设备利用率，规模化效应逐步体现。报告期内，研发人员人均产值稳步提升，年人均产值56.03万元（+10.01%）。盈利能力提升，毛利率41.05%，相较去年提升5.1pp，净利率20.15%，相较去年提升4.9pp。此外，期间费用控制良好，销售费用率5.14%（-1.07pp），管理费用率7.78%（-0.34pp），财务费用率-1.21%（-0.14pp），研发费用率7.05%（+0.78pp）。

    　　拓展新客户能力不断增强，新签订单快速增长报告期内公司新签订单13.07 亿元，同比增长112.04%。新签订单中药物发现与药学研究、临床前研究单类型订单同步增长，INT 综合服务类订单高速增长（同比+289.3%）。公司先后为国内外超过940家客户提供研发服务，报告期内新增客户340 家，新增客户新签订单4.64 亿元，占新签订单总额的35.48%，拓展新客户能力不断增强。我们认为，公司临床前一体化平台优势凸显，充足订单为未来发展奠定良好基础，助力业绩快速稳健增长。

    　　产能有序扩充，研发与技术平台加速构建产能方面，公司拥有7.38 万平米的研发实验室，其中已投入使用3.81 万平米，正在建设的实验室面积为3.57 万平米，产能有序扩充为后续订单释放提供保障。研发方面，公司持续推进研发与技术平台的构建，特别是在蛋白质降解技术（PROTAC）平台、抗体等生物技术药物等具有广阔应用前景的技术方面加大研发投入，不断增强公司的研发服务能力与竞争优势。报告期内，公司研发费用0.47 亿元，同比增长66.61%，占营业收入比例提升至7.05%。

    　　投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.84/2.71/4.16 亿元，对应EPS 分别为2.96/4.38/6.71 元，当前股价对应PE 为117/79/52X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示获取订单能力不及预期的风险，产能释放进度不及预期的风险，行业竞争加剧风险