龙蟠科技(603906)点评：收购贝特瑞铁锂正极 拓展长期成长空间

事件：

    公司设立合资子公司常州锂源，拟出资2.31 亿元，持有股份73.33%；常州锂源拟以现金8.44 亿元收购贝特瑞天津与江苏股权，其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16 亿元。

    收购贝特瑞3 万吨磷酸铁锂正极落地

    公司新设子公司常州锂源，直接持股73.33%，管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%，贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体，总计现金8.44 亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18 亿元。公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务，现有产能约为3 万吨/年，2019/2020 年销量1.2/1.8 万吨，市占率19%/13%，国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局，成长潜力巨大。

    铁锂正极需求快速增长，打开中长期市值空间2020 年四季度以来随着下游需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价进入上升通道，从3.4 万元/吨到当前4.95 万元/吨，价格增长45%。根据测算2021-2025 年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78 万吨，期间复合增速达到38%。若2025 年铁锂正极需求78 万吨，假设市占率10-15%区间，单吨净利3000 元，净利润2.3-3.5 亿区间，给予40 倍，市值94-141 亿元。

    车用尿素供需两旺，营销体系优势下市占率有望持续向上车用尿素2020 年实现营收全年销量38.12 万吨，其中委外加工13.94 万吨。

    供给端，公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津，当前溧水基地设计产能15 万吨/年（单班），天津厂区设计产能18 万吨/年（单班），已于12 月投产下线，同时启动多地产能基地布局。需求端，随着国六排放标准进一步趋严，车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级，车用化学品营销体系优势不断强化，未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1 经营数据来看，车用尿素单吨价格环比提升18.24%，公司具备成本转嫁能力，无需担忧原材料价格上升影响。

    投资建议与盈利预测

    预计2021 年公司有望实现满产满销单吨净利润3000 元，对应利润0.7-0.9亿元，并表后预计2021-2023 年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9 亿，对应PE35X、27X、20X，维持买入评级。

    风险提示：车用尿素推广不及预期；产能扩张不达预期。