桂林旅游(000978)2020年年报点评：疫情承压 定增及资产优化迎接疫后复苏

　　2020 年业绩亏损2.66 亿，与业绩快报基本一致2020 年公司营收2.55 亿/-57.93%，归母净利润亏损2.66 亿（由盈转亏），扣非后亏损3.69 亿，与业绩基本快报一致，符合预期；EPS-0. 74元/股。其中丹霞温泉破产影响业绩-8011 万元。

    　　疫情下景区客流下滑69%，各项目均承压，破产、减值等拖累受疫情影响，2020 年公司旗下景区接待游客134 万/-69%，其中上/下半年各下滑87%/53%，下半年有所回暖。具体来看，银子岩接待游客66 万/-75%（H1/H2 各-91%/-61%），收入2707 万/-74%，净利润629万/-90%；两江四湖接待游客38 万/-69%（H1/H2 各-86%/-54%），收入4163 万/-65%，净利润亏损3738 万；漓江游船接待游客23 万/-66%（H1/H2 各-84%/-51%）；大瀑布酒店接待游客10 万/-67%（H1/H2各-86%/-50%），收入4329 万/-54%，净利润亏损1977 万。此外政府补助2547 万，资江丹霞公司取得土地转让收益1,769 万；丹霞温泉破产清算影响业绩-8011 万元，井冈山计提减值7,925 万拖累业绩。公司毛利率下滑至-12%/-55pct，期间费用率提升至73%/+36pct。

    　　拟定增改善财务状况，关注客流恢复及未来整合进展公司拟定增募资不超过4.79 亿元用于偿还银行贷款，若顺利落地则有望改善财务状况。公司已公布21Q1 业绩预告，预计实现收入4050 万元/+47%，业绩亏损5500 万（减亏约1210 万），较19Q1 仍有较大差距。但考虑到3 月文旅部不再统一限制景区接待上限，反应出对后续疫情及旅游走势的积极态度，公司客流也有望持续复苏。此外公司继续进行资产整理工作，并拓展新项目，漓江千古情有望在恢复后贡献业绩增量；《境SHOW》则预计4 月开工建设，建设周期10 个月，未来有望成为公司盈利新增长点。且公司作为桂林区域资源整合与融资平台，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。

    　　风险提示：宏观、疫情等，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。

    　　短期跟踪客流恢复，中线关注区域整合及新项目，维持“增持”

    　　给予21-23 年EPS 0.14/0.28/0.36 元，对应PE 为54/27/21x。短期建议关注客流复苏及定增进度，中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，暂维持 “增持”评级。