三花智控(002050)2021年Q1季报点评：业绩符合预期 汽零业务提速

　　2021 年Q1 收入同比+37.22%，净利润同比+70.36%公司公布一季报，2021Q1 实现营收34.08 亿元（同比+37.22%，相较2019Q1+22.55%），归母3.60 亿元（为业绩预告偏上限位置，同比2020Q1+70.36%，相较2019Q1+39.19%），扣非归母3.21 亿元（同比+20.31%，非经常性损益包括0.2 亿政府补助及0.3 亿投资收益）。

    　　预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升，2021Q1 实现毛利率27.2%，同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。

    　　EV 高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长公司汽零订单充足，处快速放量期（2021Q1 国内新能源汽车销量同比+280%，特斯拉Q1 交付量同比+110 至18.5 万辆）；叠加空调下游需求恢复（2021Q1 空调产量+46%，与2019 年持平），实现业绩增长。2021Q1 净利率同比+2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%，同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。

    　　“单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速2020 年汽零业务净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21 年将持续提速，受益于客户平台放量（预计特斯拉2021 年全球销量步入百万量级；大众MEB 平台、新势力加速交付; 与华为合作）及系统产品占比提升（将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21 年汽零业务营收同比70%~90%。

    　　亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。

    　　投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头预计公司21/22/23 年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49 亿元(原：

    　　19.20/22.99/30.49 亿元)，EPS 分别为0.54/0.64/0.85 元，上调合理估值为27.00-29.70 元（对应2021 年50-55x PE），维持“增持”评级。