华东医药(000963):医美产品线丰富 “少女针”+获批后进入放量阶段

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2021-04-26

  投资要点

      投资摘要:公司立足于医药商业和医药工业两大主业基本盘,快速进军医美领域,构建多样化、差异化、具备国际竞争力的医美产品管线。目前医美板块已形成高端优质产品集群,随着重磅产品在海内外市场逐步落地,公司渐入收获期,有望迎来医美业绩释放与估值重塑。

      中国医美消费快速崛起,非手术医美产品领域大有可为。国内医疗美容市场方兴未艾,艾瑞咨询数据显示2020 年中国医美市场规模约1975 亿元(+11.6%),2023 年市场规模有望达3115 亿元,2019-2023 年CAGR为15.2%。Frost&Sullivan 数据显示我国医美消费渗透率相比于发达国家仍有较大提升空间,约为日本的1/3,美国的1/5,韩国的1/6。新氧数据显示,2019 年非手术类项目在医美总疗程中占比67.33%。注射类项目占总疗程比例57.04%,其中玻尿酸(注射类中占比66.59%,同比增速53.11%)、肉毒素(注射类中占比32.67%,同比增速90.56%)最受青睐。面部年轻化项目(主要为光电类医美)占总疗程比例4.99%,同比增速92.64%;激光祛斑亮肤、射频紧肤等能量源医美激增。医美器械耗材等占据产业价值链高端,优质产品潜在放量空间尤大。

      公司收购与代理并举,快速布局国际化医美产品线。公司于2013 年代理伊婉玻尿酸切入医美赛道;2018 年收购全资医美子公司 Sinclair,产品包括Ellanse 少女针、Silhouetteme 美容埋线填剂等;2019 年参股美国R2 公司(26.60%股权)获得祛斑、美白光电类仪器代理权;2020 年与韩国Jetema 合作独家代理A 型肉毒素;2020 年Sinclair 与瑞士Kylane 公司合作独家代理MaiLi 高端玻尿酸;2021 年Sinclair 收购西班牙HighTech(100%股权),获冷冻溶脂及激光脱毛设备。公司国际化高端医美产品集群形成,注册与销售平台已搭建,大医美产业版图不断拓展。

      “少女针”落地加快医美发展步伐,产品集群渐入收获期。2021 年4月,公司Ellanse “少女针”获批上市,作为此类针剂首个正规获证产品,有望在自然美偏好和取代水货市场情况下,有望成为十亿级以上重磅品种。此外,公司多款医美产品将陆续上市,根据公告,Silhouette 埋线国内临床试验正顺利开展;R2 公司的冷触美容仪F0、冷冻祛斑器械F1正推进注册;MaiLi 含麻玻尿酸将于2021 年上半年在欧洲上市,并已启动中国注册工作;肉毒素临床前期申请中等。经过分产品/分公司测算,我们估计2030 年公司医美板块销售收入规模有望近96 亿元。

      盈利预测与投资评级:我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为376.37/413.46/454.23 亿元,归母净利润分别为30.02/34.98/42.60 亿元,对应当前股价的PE 分别26/22/18 倍。考虑到公司医药工业与医药商业两大主业基础夯实,医美板块发展潜力很大,未来医美产品相继获批上市将带来业绩释放与估值提升。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:研发进度或不及预期的风险,市场推广或不及预期的风险,医疗美容整形意外事故的风险。