玉禾田(300815)：营收连续6年增速20%+ 智慧环卫有序推进

　　环卫服务市场化不 断推进，马太效应逐步显现。环卫服务主要由政府主导与企业提供两种方式构成，弗若斯特沙利文预测，企业在整个环卫市场中所占的份额预计将由2019 年的47.3%提高至2024 年的74.9%，且发达国家环卫市场化率较高水平为80%，表明我国企业环卫市场发展空间充足。2020 年公司中标深圳、南昌、安徽等地区多个市政环卫服务项目和物业清洁服务项目。市政环卫业务板块新签合同总金额103.70 亿元，在手合同总金额336.29 亿元，待执行合同金额257.95 亿元；物业清洁业务新签合同总金额10.90 亿元，在手合同总金额13.31 亿元，待执行合同金额7.00 亿元。作为环卫行业头部企业之一，公司将更多受益于订单大型化进程，马太效应逐渐显现。

    　　迈向环境卫生综合管理服务运营商，智慧环卫系统建设进展顺利。2020年公司智慧环卫系统已完成第一阶段工作，即智慧环卫管理系统和硬件设施的建设，涵盖对线下环卫作业人员出勤率统计、质量监管、数据分析等工作，有助于提高作业效率。2020 年共计有17 个项目采用智慧环卫系统，总费用为5000-8000 万元。此系统即将进入第二阶段的研发调试和升级，涉及城市环境卫生、园林绿化、垃圾分类等作业服务，助力公司成为行业领先、专业卓越的环境卫生综合管理服务运营商。

    　　营收连续多年实现快速增长，资本结构通过上市优化明显。2020 年公司实现营业收入43.15 亿元，同比增长20.05%，自2015 年以来，公司年营收同比增速均保持在20%以上。分业务来看，市政环卫业务实现营收33.71 亿元，同比增长23.61%，占总营业收入的78.11%，毛利率为34.75%，同比增加10.17 个百分点；物业清洁业务实现营收9.31 亿元，同比增长7.80%，占总营业收入的21.58%，毛利率为11.59%，同比降低0.36 个百分点。公司于2020 年1 月上市，通过公开发行股份，2020 年底公司资产负债率40.54%，同比降低18.81 个百分点，资本结构优化明显。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司营业收入为52.78/63.13/74.24 亿元，归母净利润为6.66/8.16/9.72 亿元，EPS 为4.81/5.90/7.03 元，对应PE 为18.42/15.05/12.63 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目拓展不及预期，用工成本增长高于预期，市场竞争加剧