欧普照明(603515):经营稳步恢复 Q1业绩增速亮眼

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2021-04-25

业绩总结:公司发布了2020 年年报及一季报,2020 年公司实现营收79.7 亿元,同比减少4.6%;归母净利润8 亿元,同比减少10.1%;扣非净利润6.6 亿元,同比减少1.6%,主要是2019 年由于金融性交易取得投资收益1.5 亿元。单季度来看,Q4 公司实现营收27.4 亿元,同比增长6%;归母净利润2.9 亿元,同比增长1%。2021Q1 公司实现营收17.6 亿元,同比增长70.4%,相较于2019年同期增长5.6%;归母净利润1.3 亿元,同比增长1995.9%,相较于2019 年同期增长57%;扣非净利润0.9 亿元,同比增长112.2%,相较于2019 年同期增长112.5%。主要是报告期内收到政府补助减少,2020Q1 收到政府补助5460.7万元。此外,公司拟派发现金红利0.5 元/股,分红率为46.7%。

    Q4 延续改善趋势。受到新冠疫情影响,整体来看,公司全年的营收及业绩均略有下滑。单季度来看,公司营收业绩呈现逐季回暖的趋势,Q4 营收业绩延续了Q3 改善的趋势。分业务来看,我们推测随着线下客流量的恢复,公司家居业务逐步回暖,Q4 单季度或许实现增长;电商业务方面,Q4 促销较多,我们推测公司电商业务保持与行业一致的增长趋势;商照业务方面,随着公司持续深入拓展精装地产照明、工业照明以及市政照明灯细分领域,我们认为公司商照业务持续高速增长。我们认为随着公司家装业务聚焦下沉市场,精耕线上重点平台,在疫情消费需求复苏的背景下,公司家装业务有望重回增长轨道;商照业务方面,随着公司持续深耕细分领域,预期公司商照业务将维持快速增长。

    盈利能力维持稳定。报告期内,公司综合毛利率为37.7%,同比提升1.2pp。我们认为毛利率提升原因有三:(1)公司大力拓展商照业务,商照业务规模快速扩大,规模效应下单位成本优化,盈利能力提升;(2)公司全面升级供应链效率,推进智能化建设,精细化管理制造环节,生产效率提升;(3)疫情下线下渠道受到冲击,高毛利率的电商业务占比提升。费用率方面,公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为19.9%/7.3%/0.4% , 同比提升0.4pp/0.4pp/0.3pp。综合来看,公司净利率为10%,同比减少0.6PP。

    深化渠道布局,持续扩大营销版图。公司深化渠道布局,以多样化的渠道触达用户。(1)家居业务:线下渠道方面,一方面公司通过针对性的产品组合,持续扩大下沉市场的覆盖率。2020 年公司重点布局乡镇下沉市场,开发超 800 家水电光超市/专区。另一方面,公司优化终端门店购物体验,精细化门店运营,提升单店产出。此外,公司还开拓了超千家家装公司和整装公司,采用多元化方式进行引流。线上渠道方面,公司在精耕重点平台的同时,积极布局新平台,通过不同的产品组合满足用户需求。(2)商照业务:公司在深耕精装、工业、市政照明领域的基础上,不断提升消防、教育等细分领域的品牌影响力。报告期内,公司完成成都地铁9 号线一期工程、西安地铁14 号线等项目的实施。

    Q1 业绩增速亮眼。持续受益于降本增效,2021Q1 公司业绩增速显著快于营收增速。报告期内,公司综合毛利率为37.3%,同比提升3.1pp,相较于2019 年同期提升1.1pp。费用率方面,公司销售费用率为21.5%,同比减少8.5pp;管理费用率为8.7%,同比减少2.5pp。从绝对值来看,公司的期间费用规模大致和2019Q1 相当,公司期间费用率显著下降主要是因为营收规模的快速提升。

    综合来看,公司净利率为7.7%,同比提升8.4PP。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.33 元、1.56 元、1.83元,未来三年归母净利润将保持19.8%的复合增长率,维持“持有”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期风险、房地产销售大幅波动风险。