泰胜风能(300129)：海陆业务齐头并进 风电装备量利齐升

业绩总结：公司2020 年全年实现营业收入36.04亿元，同比增长62.41%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长127.02%；实现扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长137.93%，EPS0.48 元，业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金红利1 元（含税）。

    陆海业务齐头并进，市场拓展力度进一步加大。报告期内，受益于陆上风电抢装，陆上风电类产品实现收入26.30 亿元，同比增长55.77%；受益于海上风电市场景气度提高和自身产能的提升，海上风电装备类产品实现收入9.28 亿元，同比增加87.12%。从地区来看，国内自销收入为33.30 亿元，同比增长123.41%；而由于全球疫情和贸易环境恶化的影响，出口外销收入仅2.74 亿元，同比减少62.34%。随着全球疫苗的接种率提高，叠加公司“双海”战略的持续深化，公司海外出口业绩有望实现反弹，占比进一步提高。

    公司在手订单充沛，产销两旺未来业绩可期。报告期内，公司抓住国内风电抢装行情，积极扩大生产和销售。2020 年公司陆上风电装备产量为30.88 万吨，销量31.88 万吨，同比增长41.85%和54.91%；2020 年公司海上风电及海洋工程类装备产量为10.46 万吨，销量10.01 万吨，同比增长52.50%和51.29%。

    公司产量总计为41.89 万吨，超额完成预期产量目标。截至报告期末，公司在手订单金额总计34.94 亿元。其中陆上风电订单20 年新增15.83 亿元，完成29.26 亿元，剩余在执行及待执行9.09 亿元；海上风电及海洋工程类订单20年新增28.39 亿元，完成10.63 亿元，剩余在执行及待执行25.66 亿元。

    21 年海风抢装持续，海上风电有望推动量利齐升。公司20 年海风装备的毛利率为19.42%，同比增长2.03%，盈利能力有所回升。剔除因报告期内会计准则调整导致的毛利率下降的因素，海风装备业务毛利率提升较为显著。2021 年为国家海上风电补贴取消前的最后一年，海上风电市场将会延续抢装态势，进一步拉升对海风装备的需求，公司的整体盈利能力有望因此进一步提升。

    盈利预测与投资建议。公司海上风电业务近两年增长迅猛，有望未来继续保持高增长。考虑公司在海上风电金属结构件的龙头地位，我们给予公司2021 年15 倍PE，目标价8.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：2022 年海上风电订单需求下降明显、公司海上风电业务扩张不利的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。