川投能源(600674):雅砻江水电量价齐升 一二大股东逐季增持

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩 日期:2021-04-25

  事件:

      公司发布2020 年年报。公司2020 年实现营业收入10.31 亿元,同比增长23.0%;实现归母净利润31.6 亿元,同比增长7.28%,符合我们预期。

      公司发布2021年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入2.13 亿元,同比增长27.07%,实现归母净利润6.46 亿元,同比增长23.01%,符合我们预期。

      投资案件:

      雅砻江流域2020 年来水略丰,电价企稳回升。公司2020 年实现权益法投资收益31.79亿元,同比增长9.1%。一方面来自雅砻江流域2020 年来水整体偏丰,公司参股48%的雅砻江水电2020 年全年发电量774.68 亿千瓦时,同比增长3.66%,尤其上网电价较高的锦屏一级、锦屏二级全年发电量分别同比增长4.72%、4.71%。另一方面来自雅砻江水电电价小幅回升,受市场化比例提升影响,雅砻江水电2019 年平均上网电价同比下滑-9.08%,2020 年电价企稳,全年全电量均价同比上涨1.33%,锦官电源组同比上涨3.09%。

      2021 年一季度雅砻江水电发电量同比减少1.91%,与去年基本持平,但是平均电价同比增长12.28%,系公司一季度业绩增长主因。我们判断“十四五”期间随着我国用电需求增长及控煤压力增加,水电市场化部分电价有望持续回升。

      控股机组发电量创下历史新高。受流域来水偏丰影响,公司控股的田湾河电站2020 年实现发电量34.64 亿千瓦时,同比增长11.6%,实现净利润2.12 亿元,同比增长36.58%,为公司业绩增长提供助力。

      雅砻江中游电站投产在望,新机组顺利核准。雅砻江水电目前在建雅砻江中游两河口、杨房沟电站合计450 万千瓦装机,预计于2021-2023 年陆续投产,目前两河口电站一阶段蓄水已经完成。随着中游机组建成,联合调度将显著提高雅砻江下游机组发电能力。在碳中和背景下,我国待开发水电站核准速度有望进一步加速,既2020 年6 月雅砻江中游卡拉电站(102 万千瓦)获得核准后,2021 年3 月孟底沟电站(240 万千瓦)再次获得核准;目前雅中-江西特高压正处全面建设阶段,雅中开发打开公司中长期成长空间。

      历史最高分红率,川投集团、长江电力进一步增持,彰显一二大股东对公司长期价值认可。

      公司2020 年度拟每股分红0.38 元,分红比例达到52.91%,创公司上市以来新高,并承诺2020-2022 年分红比例不低于50%。截至2021 年3 月底,公司控股股东川投集团持有公司53.31%股份,长江电力持有公司股份14.05%,均呈逐级增持态势,进一步彰显股东方对公司长期价值的认可,公司长期配置价值凸显。

      盈利预测与评级:结合公司年报业绩及两河口、杨房沟投产临近,我们上调公司2021-2022年归母净利润预测至37.34、39.60 亿元(调整前分别为34.54 和35.93 亿元),新增2023年归母净利润预测为41.92 亿元,对应PE 分别为14、13 和12 倍。考虑到雅砻江水电业绩稳定且中长期具备增长潜力,维持“买入”评级。