深度*公司*浪潮信息(000977):20Y海外倍增 21Q1超预期 服务器龙头被低估

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨思睿 日期:2021-04-25

  公司发布2020 年年报,实现营收630.4 亿(+22.0%)、净利润14.7 亿(+57.9%)。发布2021Q1 业绩预告,预增60-90%。业绩增长和海外市场加速,全球行业地位有望提升,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      Q4 增长引领行业,现金流大幅改善,海外倍增。归母净利润落入前期预告中位数,符合市场预期。Q4 实现收入175.3 亿(+30.6%)、净利润8.4亿(+103.9%),提速显著。根据IDC 数据,2020Q4 中国服务器市场收入同增22.7%、世界其他地区同减4.2%,可见公司收入增速高于行业水平,继续保持规模化高增态势。公司全年实现经营性现金流净额22.3 亿,同增约170%,创2016 年现金流转正以后的历史新高;分析原因是上下游地位保持,在高收入基数上实现现金流良性增长,预计有持续性。全年海外市场收入达108.7 亿(+83%),占比升至17.3%,为整体增长贡献大。

      一季报高增长超预期。按中位数计算,21Q1 净利润同增75%,增幅超预期。尤其考虑上年同期疫情带动线上需求爆发、实现同比48%增长的高基数,今年一季度能够进一步兑现高增长难能可贵。预计原因是需求和份额有所提升,叠加费用改善等因素导致,延续了前期特征。

      管理效率提升,治理更为稳健。费用管控是公司利润释放点之一。销售费用率因海外市场投入略有提升;管理费用率改善;研发费用同增12%,但在规模效应下费用率也有改善。公司在集团战略下稳步发展。

      估值

      预计2021-2023 年净利润为20.0 亿、25.7 亿和33.7 亿,EPS 为1.38 元、1.77元和2.32 元(因业绩超预期上修26~32%),PE 为20X、15X 和12X,龙头、高增长和全球化逻辑持续兑现,估值水平在底部,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      海外市场波动;竞争格局变化。