浪潮信息(000977):三表全面超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:黄忠煌 日期:2021-04-25

  投资要点:

      公告:公司公告2020 年报,营业收入630 亿元,yoy +22.04%(其中,2020Q4 为175亿元,yoy +30.63%);归母净利润14.66 亿元,yoy +57.90%(其中,2020Q4 为8.38亿元,yoy +103.90%)。根据业绩快报,2020 年公司收入为630 亿元,净利润为14.66亿元。业绩符合预告预期。

      Q4 收入增速超预期,主要为互联网投入乐观。预计2021Q2 后增速逐季改善。公司2020年收入增长22.04%,由于上半年互联网服务器需求激增,整体呈现前高后低特征(Q1-Q4同比增速分别为15.90%、60.81%、-8.82%、30.63%)。单看2020Q4,服务器行业增速已开始底部爬升。考虑2021 年服务器四个季度需求较为平稳,同时考虑2020 年基数特征,预计2021Q2 后,浪潮信息收入增速体现逐季改善趋势。

      公司2020 年毛利率达到11.70%,同比基本持平(2019 年为11.97%)。公司毛利率是市场最关注指标之一,预计毛利率中期企稳。互联网客户毛利率低(增速高),毛利率中期企稳主要驱动力为高毛利率AI 服务器出货及规模采购带来的硬件成本优势。

      研发投入全部费用化,财务费用小幅增长,管理费用成本控制体现,销售费用增量主要来自薪酬部分。具体来看:1)研发费用同比增长12.26%,研发投入全部费用化;2)财务费用同比增加13.20%,主要系本期受汇率波动影响;3)管理费用同比增长5.27%,人力资源费用有所下降;4)销售费用同比增长29.55%,主要系本期出口业务规模增大。另外,股权激励费用对管理费用也有1.39 亿元影响(前值为1.63 亿元);5)资产减值损失主要为存货跌价;信用减值损失大幅好转,主要为应收款减值损失转回。

      资产负债表全面优化,存货高增因为关键原材料备货。具体来看:1)加回应收款融资,应收款同比减少10%,应收款增速低于收入增速。结合考虑预收款增长210%,体现对下游客户议价能力。2)预付款同比增加35%,但仍小于1 亿,应付款131 亿元,体现对上游供应商议价能力。3)存货同比增加28%,达到109 亿元,主要为关键原材料备货。

      经营性净现金流达到23.30 亿元,净现比大于1。2020 年,公司经营性净现金流23.30亿元(yoy +169%),同比大幅改善,归母净利润14.66 亿元,净现比大于1。具体来看,销售商品收到现金819 亿元,远高于收入630 亿元。

      维持“买入”评级。公司盈利治理超预期,中期利润弹性来自收入费用剪刀差。下调21-22年盈利预测,增加2023 年盈利预测,原预计2021-2022 年营业收入930、1063 亿元,归母净利润为19.27、24.51 亿元。调整后,预计2021-2023 年营业收入为739、863、974 亿元,归母净利润为18.38、24.08、27.77 亿元。维持“买入”评级。