浪潮信息(000977)：年报业绩高增 云上游领军成长性持续验证

　　事件：公司发布2020 年年度报告，实现营业收入630.38 亿元，同比增长22.04%；归属母公司股东的净利润14.66 亿元，同比增长57.90%；扣非后归属母公司股东的净利润14.09亿元，同比增长75.89%。

    　　受益于线上化趋势以及规模效应，云上游领军盈利能力持续验证。1）本期公司营业收入630.38 亿元，同比增长22.04%，主要原因系在新冠疫情影响下，各行业线上化需求持续增长，阿里、腾讯、头条等互联网巨头再次进入底层IT 军备竞赛，带动服务器采购规模提升，公司作为一线互联网巨头的核心合作伙伴最为受益。2）根据IDC 数据，2020 年浪潮通用服务器全球市占率9.9%，蝉联全球第三，成为全球前五中增速最高的服务器厂商；在中国市场，浪潮通用服务器市占率超35.6%；2020 年上半年，浪潮AI 服务器市占率位居全球第一，在中国市场，浪潮AI 服务器市占率提高至53.5%；浪潮存储出货量位于中国市场第二，同比增长95.7%，中国增速第一；此外，根据Synergy 的最新数据，浪潮服务器连续7 个季度位居全球公有云基础设施市场份额第一（20Q4），表明2020 年公司作为全球服务器领军公司的地位进一步巩固，独特的JDM 模式效率、行业规模效应以及研发品牌壁垒不断体现。3）本期服务器及部件业务毛利率为11.40%，比上年同期下降0.37 个百分点，近几年趋于稳定。本期公司净利率为2.39%，比上年同期提升0.54 个百分点，原因为当期信用减值损失为0.69 亿元，相比去年-2.55 亿元同比提升127.14%，具体为应收账款坏账转回数额大于计提数额。另外，本期研发费用率与管理费用率略降。4）报告期内，浪潮服务器济南智能制造基地投产，在满足客户需求的个性化定制生产的同时，整体交付周期缩短至5-7天，生产效率提升30%；浪潮服务器苏州智能制造基地快速建成并已实现一期满产，该基地定位于高端服务器板卡的设计与生产制造，集成了ERP、MES（智能制造系统）、WMS（智能仓储系统）等一系列信息系统，生产效率提升60%以上。我们认为未来几年公司的规模效应有望逐步体现，产品结构升级、自制主板以及经营重点的调整或将带动毛利率提升，管理加强趋势下费用率优化，整体盈利能力或将进入提升阶段。

    　　销售费用随业务增长，管理费用趋稳，研发费用持续高投入。1）本期销售费用为18.64 亿元，同比增长29.55%，主要系本期出口业务规模增大，相应交付实施费用增加所致；管理费用为8.21 亿元，同比增长5.27%；财务费用1.34 亿元，同比增长13.20%，主要系本期受汇率波动影响，汇兑收益减少所致。2）本期研发费用26.35 亿元，同比增长12.26%，主要系本期加大研发力度，新产品开发数量增多以及研发人员增长带来的人员相关费用增加所致。持续搞研发投入可确保公司作为互联网巨头核心供应商的地位，以及AI 产品线和板卡设计相关进展，并且研发投入全部费用化也体现了经营质量。

    　　全球服务器市场静待复苏信号，行业长期需求确定。1）根据Intel 财报显示，2020Q1 DCG集群营收同比下降20%，营运利润同比下降64%，主要原因系云计算芯片需求的消化及疫情造成的政府与企业需求下降。Intel 是主流x86 服务器芯片架构主导厂商，产业地位举足轻重。2）受疫情影响，线上办公需求暴增。以腾讯会议为例，其在2020 年1 月29 日至2月6 日期间，每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近1.5 万台，8 天总共扩容超过10万台云主机。3）全球互联网厂商服务器需求占比超过50%，受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用、AI 算力需求以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期，行业长期需求确定。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设以及年报调整盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为742.73 亿、867.82 亿和1005.44 亿（2021-2022 年之前为731.05 亿和833.22 亿），归母净利润分别为19.32 亿、25.35 亿和32.95 亿（2021-2022 年之前为19.22 亿和24.30亿）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求放缓；服务器行业竞争加剧；贸易摩擦升级；坏账风险。