联化科技(002250)：2020年业绩符合预期 持续看好公司医药CDMO业务成长性

　　2020 年业绩符合我们预期

    　　联化科技公布2020 年年报，营业收入47.82 亿元，同比增长11.63%，净利润为1.10 亿元，同比下滑23.72%，基本EPS 为0.12元，符合市场预期。业绩下滑主要原因是由于新冠疫情影响下公司英国子公司开工不足，公司计提英国子公司商誉减值准备2.75亿元；此外公司响水基地受2019 年“321”特大安全事故影响，停产至2020 年12 月，影响公司植保业务开展，拖累公司当期业绩。截至2021 年3 月，公司响水基地已有20 条生产线恢复生产，我们预计随着公司响水基地逐步复产，植保业务有望逐步复苏，利好公司长期业绩增长。

    　　对应4Q20，营业收入13.57 亿元，同比增长38.10%，环比增长4.00%，净利润为-1.12 亿元，环比下滑198.32%。

    　　发展趋势

    　　持续看好公司医药CDMO 业务成长性。公司医药CDMO 业务2020年收入为9.97 亿元，同比增长58.54%。从不同阶段产品数量来看，商业化阶段中间体为15 个（同比+1 个）、临床3 期阶段为36 个（同比+8 个）、其他临床阶段60 个（同比+4 个）；从不同阶段产品收入来看，商业化阶段中间体收入为6.23 亿元（YOY+40.57%）、临床3 期阶段收入为2.42 亿元（YOY+191.16%）、其他临床阶段收入为0.97 亿元（YOY-5.44%）。公司商业化项目收入保持较高增长，处于临床3 期项目数目和收入增加明显。我们认为3 期临床试验通常为新药获批前最后阶段，若能获批上市，中间体需求有望快速放量，3 期临床试验项目的数量可视为医药CDMO 业务成长的指标之一，公司临床3 期项目增加利好公司医药业务长期成长。

    　　植保业务有望复苏。植保业务2020 年收入为27.10 亿元，同比增长5.86%，主要受响水基地停产的影响，部分农药原药不能生产。

    　　我们预计响水基地复产提升植保产能，助力公司植保业务复苏。

    　　功能化学品投入加速。功能化学品业务2020 年收入为6.00 亿元，同比下滑24.62%，主要为F 腈等产品价格下滑的影响。功能化学品业务加大投入，截至2020 年底，公司功能化学品事业部管道内产品个数21 个，在个人护理、电子化学品、显示材料、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户建立合作。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，净利润分别对应为6.08、7.73 亿元，目前公司股价对应2021/22 年市盈率 34/27x。看好公司医药业务成长性，我们维持目标价32 元，对应42.5%的上行空间，目标价对应 2021/22 年 49/38x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。