国电南瑞(600406):二次龙头地位稳固 两翼齐飞面向未来

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王帅 日期:2021-04-25

  事件:公司发布2020 年年报,报告期内实现营收385.02 亿元(+18.75%),实现归母净利润48.52 亿元(+11.71%),实现归母扣非净利润46.37 亿元(+11.75%),经营活动现金流净额56.35 亿元(+20.30%),拟每10股派发现金红利4.2 元(含税)并以资本公积金转增2 股。

      四大业务板块均衡发展:公司电网自动化及工业控制实现营收215.30亿元(+16.40%),毛利率26.31%(-2.37 个百分点),继电保护及柔性输电实现营收60.14 亿元(+4.97%),毛利率38.06%(+3.54 个百分点),电力自动化信息通信实现营收65.01 亿元(+30.44%),毛利率20.11%(-5.22 个百分点),发电及水利环保实现营收25.62 亿元(+47.53%),毛利率13.39%(+1.92 个百分点)。

      供货国家重大灯塔项目,二次系统龙头地位尽显:公司柔直领域技术国际领先,继保领域技术国内龙头,报告期内持续供货国内重点项目。公司凭借在电力二次系统的长足积淀,积极开拓轨道交通二次系统市场,轨交综合监控系统已用于北上广深等城市并持续扩张。公司立足水火风光全方位应用优势,报告期内加大海风研发,海上风电场一体化监控、海上智能升压站处于国际先进水平,成功为乌东德水电站提供巨型水电监控系统。一个好汉三个帮,公司深入拓展南网市场,成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大灯塔项目。公司创新研制的新一代调度系统已完成集中测试,预计将在未来3-5 年逐渐兑现。

      电网数字化坡长雪厚,加快“两翼齐飞”布局:公司推进核心产业与新兴产业“两翼齐飞”战略格局。“双高”特性亟待研发建设具有“智能、安全、开放、共享”特征的数字化电网,公司依托电网业务优势拓展轨交、工控、智能制造等新型业务领域,同时大力拓展工程总包、运维服务、设备租赁服务,培育新的利润增长点。公司依托产业集团优势,稳步推进功率半导体、大容量变流技术,目前已完成3300V 等级IGBT/FRD流片,实现6MW 风电变流器批量交付和投运,未来有望成长为覆盖发输配用各环节的二次龙头。

      投资建议:我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为452.8 亿元、525.3 亿元和610.4 亿元,对应归母净利润为60.3 亿元、70.0亿元和82.2 亿元,以昨日收盘价计算PE 为25.1 倍、21.6 倍和18.4 倍,维持买入评级。

      风险提示:电网投资不达预期;电网数字化进度不达预期;公司新业务市场开拓不达预期。