先导智能(300450)：业绩低于预期 订单饱满蓄势待发

　　20 年业绩低于预期，平台型设备龙头新签订单破百亿公司发布年报与一季报，20 年营收58.58 亿元/yoy+25.07%，归母净利7.68亿元/yoy+0.25%,低于预期（Wind 一致预期9 亿元）;21Q1 营收12.07 亿元/yoy+39.32%，归母净利2.01 亿元/yoy+112.97%。20 年净利增速较低主要系子公司泰坦亏损。下游扩产加速，20 年公司新签订单110.63 亿元创新高，21Q1 新签订单38.49 亿元（均不含税），我们认为，公司有望1）携手CATL强化设备龙头地位；2）进一步降本提效；3）加快新产品推广。预计21-23年EPS 1.78/2.46/2.91（21/22 年前值1.78/2.24）元，增持。

    　　光伏设备品类拓展，产品竞争力持续增强，收益质量改善有成效20 年公司综合毛利率34.3%/yoy-5.0pct，系非锂电设备收入占比提升、泰坦20 年交付订单量与对应毛利率均低于2019 年同期等因素；光伏设备收入10.84 亿元/yoy+118.7%，毛利率32.14%/yoy+2.54pct，系拓展电池片设备、竞争力提升。经营净现金流13.53 亿元/yoy+149.93%，收益质量回升。

    　　CATL 战投助力公司降本提效，平台型龙头推进非标设备“标准构件”

    　　20 年公司期间费用率同比降低2.23pct 至18.39%，受益核心客户较为集中，销售费用yoy -0.40pct。通过持续提升标准化构件占比、电池厂扩产规模扩大（同型号产品增多），公司设备毛利率有望回升。据2 月问询函回复，公司预计与CATL 联合采购将节省采购成本约4%。20 年泰坦受内部调整与行业竞争加剧影响亏损，但其20 年在手订单超16 亿元，21Q1 公司综合毛利率回升至40.2%/QoQ+11pct，我们认为泰坦经营情况好转或是原因之一。

    　　光伏行业硕果累累，智能工厂整线龙头提前布局保供应4 月21 日，公司与尚德电力合作并提供TopCon 光伏电池整线智能工厂，供应公司新研发的TopCon 设备、自动化产线、AGV 及FMS 系统。4 月16日的征集供应商公告显示公司人员继续提升至1.2 万人，对比2019 年底增长约77.5%，主要系公司提前储备研发与生产能力。公司公告租赁25 万平米厂房用于生产，21Q1 公司存货42.48 亿元/yoy+47.8%，预计主要为在产品和发出商品，我们认为公司产能爬坡与订单增长较为匹配。

    　　多赛道协同发展成果显著，充分受益电动车与光伏行业高景气，增持评级公司订单创新高，调整盈利预测，21-23 年归母净利润16.1/22.3/26.5（21/22年前值16.1/20.3）亿元，对应PE 47/34/29 倍。公司21-23 净利CAGR 为51.1%，可比公司21 年PEG 均值1.17x（Wind 一致预期），公司龙头优势强化，布局精准，给予21 年1.20x PEG，目标价109.04 元，增持评级。

    　　风险提示：客户扩产和新产品拓展不及预期；设备验收放缓。