英科医疗(300677)：2021Q1整体业绩符合预期

　　2021 年一季度整体符合预期，归母净利润为37.36 亿元公司发布2021Q1 报告，公司实现营业收入67.35 亿元，同比增长770.86%；归母净利润37.36 亿元，同比增长2791.66%；扣非归母净利润37.29 亿元，同比增长2881.60%。报告期内新冠疫情仍在持续，一次性防护手套需求依旧旺盛，提升公司业绩；且报告期内公司安徽生产基地新增90 亿只丁腈手套年化产能，使公司销售收入和毛利均有提升，业绩整体符合预期。

    　　短期PVC 手套价格承压，丁腈手套价格维稳

    　　疫情带来一次性手套需求增加，相关厂家积极扩产，丁腈手套的资金投入、技术需求和建设周期均高于PVC 手套，目前PVC 产能释放增多，短期PVC价格承压，而丁腈产能释放仍需要时间且需求量大，丁腈手套现阶段价格维稳。疫苗接种有助于新冠疫情缓解，但公共卫生防控措施仍需重视，一次性手套需求仍维持较高水平。根据世卫组织总干事谭德塞2021 年4 月16 日讲话，在过去两个月里每周新增病例的数量几乎翻了一番，正在接近大流行期间迄今为止的最高感染率，其原因可能为：变异病毒快速传播，采取的公共卫生措施不能始终如一和过早地放松，民众对社交限制出现疲劳，以及在疫苗覆盖方面存在巨大不平等（全球已接种超过8.32 亿剂疫苗，但超过82%流向高收入或中上收入国家，而低收入国家仅接种了0.2%）。

    　　跨域式产能提升持续推进，提升综合竞争能力

    　　截止至2021 年4 月，公司年化一次性手套产能达450 亿只（丁腈210 亿只，PVC 240 亿只），且公司持续推进产能建设项目，根据公司公告，预计到2022 年二季度，公司一次性防护手套总产能将达到1200 亿只，未来有望成为全球最大的一次性手套供应商。此外，公司2021 年4 月发布在安徽淮北设立控股子公司实施年产50 万吨羧基丁腈胶乳、10 万吨DOTP 项目的公告，向产业链上游延伸。我们认为英科医疗现阶段在手套领域已初步形成较强的领先优势，且从中长期看，公司核心发展逻辑是“中国优势，全球市场”，预计将充分利用在手套领域的成功经验，凭借与全球范围内上下游渠道的良好关系和大规模工业化生产能力，实现更多品类发展。

    　　盈利预测与投资评级

    　　鉴于PVC 手套价格承压， 我们下调2021~2023 年预测营业收入至255.61/262.22/247.47 亿元（前次2021~2022 年为285.59/297.83 亿元），同比增长分别为84.74% 、2.58% 和-5.62% ； 预测归母利润分别为121.91/103.39/74.15 亿元（前次2021~2022 年为141.30 亿元/109.31 亿元），对应EPS 分别为34.53/29.29/21.00 元。给予公司2021 年7.7 倍PE，对应市值938.72 亿元，目标价265.89 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；公司产能项目建设进度不及预期；原材料供应不足或价格上涨超过预期