利民股份(002734)：威远并表带动业绩增长 未来快速多元布局

　　事件概述

    　　公司 2021 年 4 月 20 日发布 2020 年报，2020 年实现营业收入 43.88 亿元，同比增长 54.91%，归母净利润 3.86 亿元，同比增长 19.92%，扣非净利润 3.65 亿元，同比增长 24.73%，EPS1.05 元，加权平均 ROE 为 17.48%。

    　　分析判断:

    　　威远并表使业绩持续增长，百菌清价格下跌影响投资收益。

    　　公司 2020 年营业收入与净利润持续增长，主要因威远资产组实现全年并表，公司补足在除草剂及杀虫剂领域短板后成为综合型农药龙头；公司参股 34%的新河化工受百菌清价格持续下跌影响而利润下滑，2019 年开始环保边际放松后百菌清供给增加，自高位 5.5 万元/吨跌至目前 2.2 万元/吨，跌幅达 60%，新河化工净利润由 2019 年 5.03 亿元降至 2020 年 2.68 亿元，导致公司2020 年投资净收益 0.98 亿元，同比下滑 44%。

    　　分产品来看，2020 年公司农用杀虫剂与农用杀菌剂分别实现营业收入 19.06、16.66 亿元，同比增长 117.48%、26.82%，主要因威远并表所致。销售毛利率与净利率分别为 24.74%、9.79%，分别同比下降 1.96、2.43pct。

    　　在除草剂、杀虫剂、杀菌剂、生物农药等领域持续上马新产能，快速扩张。

    　　2020 年受疫情影响项目建设与投产进度延迟，2021 年 1 月 14 日，公司公告利民化学 500 吨苯醚甲环唑、新威远 500 吨甲维盐、双吉公司 1 万吨代森系列产品已进入试生产阶段，将成为新的利润增长来源。根据公司年报，2021 年公司将重点建设威远生化年产 5000 吨草铵膦、利民化学年产 1.2万吨三乙磷酸铝原药技改、年产 1 万吨水基化环境友好型制剂和新威远新型绿色生物产品制造项目，预计新项目投产后，公司与威远在研发、生产、销售端的协同效应将逐步显现。

    　　投资建议

    　　考虑到公司新产能投放节奏变化及产品价格波动，调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 48.44/57.05/67.08 亿元（此前预测 2021-2022 年为 51.75/59.92 亿元），净利润分别为 4.74/5.49/6.4 亿 元 （ 此 前 预 测 2021-2022 年 为 5.46/6.45 亿 元 ）， EPS 分别为1.27/1.47/1.72 元，对应 PE 为 10/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新项目建设及达产进度低于预期的风险。