好太太(603848):业绩持续恢复 零售渠道变革初见成效

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋/杨维维/戚志圣 日期:2021-04-25

  事件概述

      公司披露2020 年年报及2021 年一季度报。2020 年全年实现营业收入11.60 亿元,同比-7.96%;归母净利润2.66 亿元,同比-4.91%;扣非后归母净利润2.28 亿元, 同比-7.18% 。其中,2020Q4 单季度营业收入4.67 亿元,同比+16.18%;归母净利润1.14 亿元,同比+9.74%;扣非后归母净利润1.00 亿元,同比+4.09%。2021Q1 公司实现营业收入2.11 亿元,同比+72.04%;归母净利润0.44 亿元,同比+125.16%;扣非后归母净利润0.35 亿元,同比增长+162.00%。业绩持续恢复。

      分析判断:

      收入端:零售渠道变革初见成效,电商渠道较快增长

      分产品看,2020 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营业收入7.04、4.09、0.31 亿元,同比分别-7.60%、-11.83%、+13.17%。受疫情冲击,公司主要产品销售额略有下滑,其中晾衣架产品下降较多,主要为公司产品持续从传统晾晒产品向智能晾晒产品升级。2020 年公司产品端积极布局智能家居领域核心功能,全新升级“消毒杀菌”功能晾衣架、抑菌款智能锁等单品。渠道方面,公司持续推进零售渠道扁平化,强化一二线城市网点布局,加快三四线城市渠道下沉,新老客户迭代速度加快,零售渠道变革初见成效,目前公司经销网络形成以总部为中心,向全国辐射的有序态势。此外,公司大力发展线上渠道,继续保持天猫、京东等头部电商平台的稳健发展,并与知名头部直播如李佳琦、刘涛、汪涵开展直播合作,电商渠道保持较快增长,2020 年公司电商渠道收入4.88 亿元,同比+26.11%。另外,积极开拓大宗工程渠道,扎根于百强战略客户的开发、维护及合作,建立B 端专供产品线,2021 年将继续加快推进战略客户的签订与开拓,延伸多品类配套项目合作,稳固地产精装晾晒领域最大供应商地位,持续提升市场份额。

      盈利端:盈利能力基本平稳,费用管控良好

      盈利能力方面,2020 年公司毛利率、净利率分别为48.41%、23.07%,同比分别-1.11pct、+0.77pct,毛利率略有下降,净利率略有提升。2021Q1 单季度公司毛利率、净利率分别43.15%、21.12%,同比分别为-6.57pct、+5.17pct。盈利能力提升,主要得益于公司持续优化产品结构,积极拓展电商渠道销售平台,加强采购管理,通过供应商寻源优化、集中议价及采购、套期保值等措施合理控制原材料采购价格,且管控期间费用。分产品看,2020 年公司智能家居产品、晾衣架产品毛利率分别为50.14%、47.97%,同比分别-0.02pct、-0.60pct,毛利率基本持平。从电商渠道看,2020 年公司电商渠道毛利率为52.92%, 同比-1.61pct,基本保持平稳。

      期间费用方面,2020 年、2021Q1 期间费用率分别为24.07%、23.75%,同比分别为-1.36pct、-10.53pct。其中,2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.64%、4.67%、3.91%、-0.16%, 同比分别-1.30pct、+0.24pct、-0.29pct、-0.03pct;2021Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.36%、5.67%、3.76%、-0.04%, 同比分别-5.44pct、-4.12pct、-1.98pct、+1.02pct。销售费用率、管理费用率下降较为明显。

      数字化转型升级,提高核心竞争力

      2020 年,公司通过好太太智联大数据可视化平台,建立终端与总部信息共享体系,实现产品规划数据支撑、精准客户服务,提高用户体验为公司产品及服务赋能等。此外,持续深入信息化建设,不断优化升级 BI 系统、SAP 系统、CRM 系统等工具平台,通过信息化解决方案优化销售端、生产端、供应端各部门业务分工,精简流程节点,确保生产基地顺利运转,并实现成本、交货期、合格率、UPPH 等重要指标的稳步提升,巩固公司在行业领先的智能制造水平。

      投资建议:

      晾衣架产品持续升级,且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力,电商渠道持续发展,大宗工程渠道积极拓展,业绩有望持续稳定增长。预计公司2021-2023 年营业收入分别为13.36、15.25、17.23 亿元,归母净利润分别为3.08、3.52、3.98 亿元,对应PE 分别为16 倍、14 倍、13 倍,首次覆盖,考虑到估值处于行业低位,给予“增持”评级。

      风险提示:

      行业需求不及预期;市场竞争加剧;原材料价格大幅提升风险。