科达利(002850)2021年一季报点评：逐季提升 龙头重回高增长

　　投资要点

    公司Q1 归母净利0.88 亿元，同比+541%，偏业绩预告上限，符合市场预期。2021 年Q1 公司营业收入8.00 亿元，同比增长169.95%，环比上升4.67%；归母净利润0.88 亿元，同比增长473.69%，环比上涨8.97%；扣非净利润0.81 亿元，同比增长541.42%，环比上涨13.3%。盈利能力方面，21 年Q1 毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4 会计处理影响（Q4 实际毛利率为30%），毛利率环比下降4pct，主要受春节及原材料涨价影响；但归母净利率为10.93%，同比增加5.78pct，环比+0.43pct，基本持平。

    公司预告1H 利润1.9-2.2 亿，同比增306%-370%，略超市场预期。其中，21Q2 归母净利1.03-1.33 亿元，同增225%-321%，环增17%-51%。

    　　公司预计二季度动力电池精密结构件的销售将继续保持旺盛状态，且盈利能力同比将大幅提升。

    Q1 营收及利润持续向上，21 年重回高增长。Q1 公司满产满销，收入8亿元，环比增长5%，同比大增170%。但由于铝、铜等原材料涨价，推动公司成本上升，Q1 公司毛利率为25.93%，同比增加2.62pct，环比下降10pct，若剔除Q4 会计处理影响（Q4 实际毛利率为30%），Q1 毛利率实际环比下降4pct。但Q1 公司费用率及减值损失降低，净利率维持10.5%。2021Q2 公司产能释放，收入有望10 亿+，环比增长25%，公司预告净利润中值1.18 亿，我们预计净利率提升至11%左右，盈利水平环比再提升，全年预计营收超40 亿元，同比翻番，盈利能力逐季提升。

    22 年海外客户开始放量，客户结构多样化，长期空间确定。公司为国内结构件龙头企业，主要客户为宁德、lg、中航、松下、亿纬等一线电池企业。21 年宁德时代需求旺盛，公司凭借产品、产能优势，我们预计在宁德时代的份额逐步恢复至60%以上，公司通过就近配套，深度锁定宁德。此外海外客户22 年成长空间确定。公司与Northvolt 签订40gwh 供货协议，公司预计从22 年开始贡献收入。同时在德国、匈牙利建设生产基地为当地客户配套供应结构件，其中匈牙利基地配套三星，将于21年下半年投产，德国基地配套宁德德国工厂，将于22 年开始投产。

    　　投资建议

    盈利预测与投资评级：由于市场担心竞争格局和去年短暂的调整导致公司估值偏低，我们认为基本面21 年反转，产能和海外客户布局开始见成效，未来成长空间较为确定。由于行业需求旺盛，我们上修盈利预测，从21-23 年净利润预期4.4/6.3/8.8 亿，上修至4.7/6.8/9.5 亿，同比增长164%/44%/40%，对应PE 为36x/25x/18x，给予21 年50xPE，对应目标价101.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格上涨。