好太太(603848)20年报及21年一季报点评:20H2恢复良好增长趋势 看好零售端渠道改革及大宗业务催化

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇/邹文婕 日期:2021-04-25

业绩逐季修复,下半年恢复良好增长趋势。20 年实现营业收入11.6 亿元,同比-7.96%;分产品看,智能家居产品收入7.04 亿元,同比-7.6%;晾衣架产品收入4.09 亿元,同比-11.83%。实现归母净利润2.66 亿元,同比-4.91%;扣非后归母净利润2.28 亿元,同比-7.18%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入1.22/2.51/3.2/4.67 亿元, 同比分别-53.62%/-19.77%/+13.51%/+16.18%;实现归母净利润0.2/0.61/0.71/1.14 亿元, 同比分别-61.29%/-1.62%/+13.01%/+9.74% ; 扣非后归母净利润0.14/0.52/0.63/1 亿元,同比分别-68%/-3.28%/+16.56%/+4.09%。21Q1 实现营业收入5.68 亿元,同比+203%,较2019 年-20.1%;实现归母净利润0.39亿元,同比+328.81%,较2019 年-13.7%;扣非后归母净利润0.33 亿元,同比+291.09%,较2019 年-16.7%。

    20 年全方位的变革,积极应对疫情带来的经营环境变化。1)品牌整合:

    2020 年初,“好太太”商标获准在智能家居类别应用,智能门锁品牌由“科徕尼”切换为“好太太”,有助于消费者认知度提升及品类间协同效应的释放。2)零售渠道变革初显成效:20Q2 公司对渠道端进行了大刀阔斧的改革,通过实行统仓统配模式降低经销商服务压力,令经销商专注于零售端,降低经销商资本压力,加速渠道拓展与下沉,改革于H2 初见成效,带来收入端增速的显著回升。3)加强线上渠道建设,大力发展直播引流:

    好太太直播间实现店铺自播8978 小时,并与李佳琦、刘涛、汪涵等头部主播合作直播逾50 场;“520AI 狗粮节”、“晒衣节”、“920 好太太节”、“上市三周年庆”等一系列整合营销活动主打智能家居理念,全网总曝光量超4 亿。4)开拓大宗渠道:扎根于百强战略客户的开发、维护及合作,建立B 端专供产品线,围绕产品领先、交期及时、服务到位等核心要素,从项目配合反应速度、产品方案优化及项目履约质量、效率等环节全面做好服务。

    期间费用控制良好,盈利能力稳中有升。20 年毛利率同比-1.11pcpts 至48.41%,其中智能家居产品毛利率同比持平于50.1%,晾衣架产品毛利率同比略降0.6pp 至47.97%。期间费用率同比-1.37pcpts 至24.07%;其中,销售费用率-1.3pcpts 至15.64%;管理费用率(含研发费用率3.91%)同比-0.04pcpts 至8.58%;财务费用率同比-0.03pcpts 至-0.16%。净利率同比+0.77pcpts 至23.07%。公司整体盈利能力保持稳定,费用结构变化或与渠道模式调整有关。

    H2 现金流明显恢复,新模式下无需忧虑存货压力。实现经营现金流1.49亿元,同比-51.17%;经营现金流/经营活动净收益比值为59.16%;销售现金流/营业收入同比-6.33pcpts 至114.35%。下半年现金流随着收入回升而好转。经营效率方面,净营业周期-50.86 天,同比上升15.39 天;其中,存货周转天数63.88 天;同比上升9.99 天;应收账款周转天数22.51 天;同比上升12.18 天;应付账款周转天数137.25 天;同比上升6.78 天。渠道模式调整对短期周转效率略有影响,但Q4 存货周转效率环比Q3 已有明显改善。

    投资建议: Q3 起渠道改革成效显现,业绩恢复较快增长,渠道下沉有望加速;同时工程渠道处于低渗透时期,公司有望持续受益。预测公司2021-2022 年净利润分别为3.1、3.3 亿元,对应PE 分别为17/16x,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:宏观经济增速放缓,原材料价格波动,产品推广不及预期,竞争加剧,渠道改革效果不及预期