中煤能源(601898)：Q1煤与化工量价齐升 公司成长性值得期待

　　事件：2021 年4 月22 日，公司发布一季报称，一季度归属于母公司所有者的净利润35.09 亿元，同比增长441.14%；营业收入444.4 亿元，同比增长61.49%。

    　　点评

    煤与化工量价齐升促进一季度业绩大超预期：一季度归属于母公司所有者的净利润35.09 亿元，同比增长441.14%，业绩大超预期。主要由于煤与化工品量价齐升，以及公司成本控制良好，带动业绩大幅增长。此外，按国际会计准则，一季度归母净利润为40.32 亿元，同比增长280.63%，与按中国企业会计准则的主要差异在于约5.22 亿元的煤炭行业专项基金及递延税调整（即维简费、安全费、煤矿转产发展资金、矿山环 境恢复治理保证金和可持续发展准备金）。

    　　煤炭量价齐升，自产煤成本控制良好：2021 年一季度公司自产商品煤产量2859 万吨，同比增加303 万吨，增长11.9%；自产商品煤销量2858 万吨，同比增加374 万吨，增长15.1%；买断贸易煤销量4,126 万吨，同比增加1,602 万吨，增长63.5%。价格方面，煤炭业务综合售价为505.97 元/吨，同比增长16.92%，其中自产商品煤售价511 元/吨，同比增长8.7%，贸易煤售价为535 元/吨，同比上涨32.1%。成本方面，煤炭业务综合成本为378.07 元/吨，较去年同时期增长25.19%，其中自产煤销售成本为215.65 元/吨，同比下降0.1%，煤炭业务实现毛利92.72 亿元，比上年增长26.55 亿元，增幅40.1%，毛利率为25.28%，同比下降4.94 个百分点。

    　　化工品价格大幅上涨，促进公司业绩释放：2021 年一季度，公司聚烯烃销售量为38.6 万吨，同比增长20.2%。尿素销售量63.7 万吨，同比增长7.8%。甲醇销售量为24.3 万吨，同比增长20.3%。聚烯烃销售价格为7444 元/吨，同比增长23%。尿素销售价格为1927 元/吨，同比增长13.9%。甲醇销售价格为1598 元/吨，同比增长14.6%。成本方面，除尿素成本同比下降2.3%以外，聚烯烃、甲醇成本分别同比增长11.1%、1.4%。综合测算化工品综合毛利为13.79 亿元，同比增长87.16%，化工业务实现毛利率30.72%，同比增长7.87 个百分点。

    　　公司是煤炭企业中难得有成长性公司：煤炭方面，据公告，公司目前在建煤炭产能4 对，合计产能2380 万吨/年，分别为大海则煤矿1500万吨/年（预计2022 年竣工），依兰三矿240 万吨/年（预计2021 年竣工），苇子沟240 万吨/年（预计2023 年竣工）、里必煤矿400 万吨/年（预计2024 年竣工）。从在建产能投产时间来看，公司2021-2024 年产量有望持续增长。煤化工方面，公司公告鄂尔多斯能源合成气制100万吨/年甲醇项目预计将于2021 年4 月投料试车。此外，据官网显示，陕西延长中煤榆林能源化工有限公司（16.83%权益）180 万吨/年烯烃装置于2020 年末试车成功，则公司权益烯烃产能增加30.3 万吨/年，一季度生产聚烯烃产品46.56 万吨，公司化工品规模进一步扩大。

    　　投资收益大幅增长：据公告，公司2021 年一季度确认投资收益8.28亿元，同比增长1682.4%，主要是参股企业盈利同比增加所致。据年报显示，公司主要参股公司多为煤与煤化工公司（中煤旭阳、中天合创、华晋焦煤、禾草沟煤业等），受煤与煤化工产品景气回升影响，公司投资收益大幅增厚。

    　　投资建议：买入-A 评级。预计2021-2023 年公司归母净利为130.12/135.79/144.98 亿元，折合EPS 分别为0.98/1.02/1.09。目前公司估值较低，但煤炭业务量价齐升，化工品价格反弹，公司业绩弹性较大，6 个月目标价8.82 元。

    　　风险提示：1)宏观经济下行，煤价大幅下跌；2）新建产能释放超预期；3）煤化工产品价格大幅下滑