华峰化学(002064):氨纶景气向上 业绩超市场预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/李辉/张峰 日期:2021-04-25

  事件:华峰化学2020 年实现营业收入147.24 亿元,yoy+6.81%;归属于上市公司股东的净利润22.79 亿元,yoy+23.77%。按46.34 亿股总股本计,实现摊薄每股收益0.49 元,每股经营现金流为0.91 元。2020 年一季度,公司实现营业收入57.94 亿元,yoy+120.77%;归属于上市公司股东的净利润16.40 亿元,yoy+501.67%。实现摊薄每股收益0.35 元。

      氨纶景气提升,带动20 年、21 年Q1 业绩超预期增长。从2020 年公司分业务销售收入来看,化学纤维(氨纶)为58.0 亿元,yoy+33.0%;化工新材料(聚氨酯原液等)为45.6 亿元,yoy-28.86%;基础化工产品(己二酸等)为39.4 亿元,yoy+43.56%。从量的角度,上述三块业务销量分别为20.7(yoy+35.75%)、39.4(yoy-23.36 %)、68.3(yoy+64.75%)万吨,我们推测伴随产能的扩张以及20 年下半年以来行业景气修复,公司氨纶、己二酸销售量有大幅提升,而聚氨酯原液等销量有较大幅度下滑。从价格角度,据中纤网提供的价格数据测算,氨纶主流品种40D 20 年含税均价同比基本持平为3.1 万元/吨,氨纶与PTMEG 及纯MDI 平均价差yoy+5%;但四季度价格、价差均显著扩大(20 年Q1~Q4 价格、价差分别为2.95\2.90\2.85\3.60、1.52\1.47\1.50\1.84 万元)。而据百川资讯数据,己二酸2020 年市场均价同比下滑约16%,据我们测算,己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄331 元/吨。

      而据wind 数据,鞋底原液2020 年均价同比下滑约9%,相应地,公司综合毛利率为24.8%,yoy+0.8pcts(毛利额yoy+3.46 亿元),其中化学纤维业务yoy+3.2pcts 至25.5%(毛利额yoy+5.05 亿元)、新材料yoy+2.63pct 至27.7%(毛利额yoy-3.43 亿元)、基础化工品yoy-4.2pcts 至20.32%(毛利额yoy+1.27亿元)。此外,由于原计入销售费用的运输费、装卸费等因销售发生的物流费用改为计入主营业务成本,对20 年毛利率也有影响(即同口径下,毛利率提升幅度应更高)。

      一季度公司销售再攀新高,毛利率大幅提升至38.7%(新准则),在需求向好、库存低位情况下,Q1 氨纶价格大幅快速增长(根据中纤网数据,氨纶40D 市场价从年初3.9 万元/吨涨至一季度末的6.4 万元/吨;Q1 均价5 万元/吨,yoy+71%,qoq+40%;价差则同、环比分别扩大0.94\0.63 万元/吨)。

      此外公司己二酸、聚氨酯原液产品价格同环比亦有提升。

      核心产品规模优势突出,打造全球聚氨酯制品材料行业龙头。公司通过产业链整合延伸,形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业;具体产品中,氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一,通过板块间协同优势,全面提升创新、盈利、抗风险能力,打造聚氨酯行业领军企业。

      盈利预测与估值:结合公司产品景气变化,我们预计公司2021~2023 年净利润分别为40\50\58 亿元(21/22 年前值为21.8/24.4 亿元),维持“买入”

      的投资评级。

      风险提示:下游需求疲弱风险,产品价格下跌风险,原材料价格大幅波动风险,项目推进进度及盈利情况不达预期风险。