亿联网络(300628)：业绩符合预期 稳健经营下新增长点显现

　　业绩符合预期，经营稳健，持续稳定增长。公司发布2020 年以及2021年第一季度业绩公告。2020 年公司实现营业收入27.5 亿，同比增长10.6%；归母净利润12.8 亿，同比增长3.5%。2020 年一季度实现收入7.4 亿元，同比增长14.3%,归母净利润3.7 亿元，同比增长2.3%。公司2020 年至今单季度收入分别为6.5/5.5/7.6/7.9/7.4 亿元，2020 年Q2起主要受疫情影响部分海外销售的推进，并在去年下半年起逐步恢复。

    　　同时由于公司的收入大部分以美元结算，去年以及今年一季度美元兑人民币汇率走低，对于公司的收入和利润端产生了一定的负面影响。在此背景下，收入利润同比双升反映了公司较好的经营情况和经营韧性。

    　　疫情影响部分销量，产品结构提升带动收入提升。分业务看，桌面通信终端收入21.01 亿元，同比下滑1.15%。会议产品收入5.28 亿元，增长61.94%。云办公终端收入1.22 亿元，高达247.92%的同比增幅。2020年整体销量约653 万台，较2019 年同比下降2.7%，主要系疫情影响海外的销售为主。

    　　公司的产品结构在2020 年持续优化，向高端以及一体化产品方案演进，维持了收入和利润率的稳中有升。2020 年整体毛利率维持在66.0%，其中桌面通信终端毛利率65.8%（+1.1pct），得益于产品结构改善。财务费用上较2019 年有明显提升，主要系汇率影响导致汇兑损失较上年同期增加约0.56 亿元。若抛开汇率影响，2020 年经营状况好于此前预期。

    　　疫情/汇率/供应链短缺影响有望逐步消退，业务新支点发展迅速。海外疫情导致话机的销售受到一定阻碍，随着疫情缓和，话机销售情况有望复苏。同时由于今年一季度上游存在一定供应链短缺问题，使得公司在产品交付上有部分延迟。公司的VCS 和云办公终端业务发展迅速，2020年收入同比接近翻倍，占总收入比重近24%。新的业务增长点有望持续加速，带动公司业务在协同办公一体化产品上竞争优势不断增强。

    　　盈利预测与估值：公司经营稳健，各业务线发展状况良好。预计2021-2023 年归母净利润为17.1、21.9、26.9 亿元，对应当前股价PE分别为38/30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；上游供应链紧张影响交付。