盈峰环境(000967)：公允价值损失致业绩略低于预期 拟股权激励支撑公司长期发展

　　2020&1Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布2020&1Q21 业绩：2020 收入143.3 亿元，同比增加12.9%；归母净利润13.9 亿元，同比增加1.8%，略低于我们预期，主要由于公允价值损失较多所致，公司扣非净利润14.3 亿元，同比增加14.4%，非经常性损益主要来自和经营业务无关的投资业务。1Q21收入27.4 亿元，同比增加24.5%，归母净利润1.52 亿元，同比增加5.6%，扣非净利润2.18 亿元，同比增加18.0%。

    　　环卫服务高速增长，装备业务稳步提升。2020 年公司环卫服务营业收入19.7 亿元，同比提升96.6%，毛利率同比降低3.0ppt 至22.9%，我们预计是由于项目较多，前期毛利率较低影响所致；环卫装备营业收入83.6 亿元，同比提升18.8%，由于原材料成本上升等因素，毛利率同比降低3.7ppt 至28.5%。

    　　2020 期间费用率管控良好，同比降低1.1ppt 至11.6%，其中，管理费用率同比上升0.7ppt 至3.7%；销售费用率同比下降1.6ppt 至5.6%，主要由于新收入准则下产品交付所产生的运输费用从销售费用调整至营业成本所致。公司现金流持续好转，2020 年经营性现金流16.89 亿元，同比增加13.7%。

    　　发展趋势

    　　环卫服务业务持续开拓，碳中和背景下新能源环卫装备带来新增量。2020 年，公司新增环卫订单总额达126 亿元（同比+29%），新增年化合同额12.48 亿元（同比+46%），根据环境司南统计均位于行业第一，且公司1 季度持续中标大型环卫一体化项目，湘潭和高峰环卫一体化项目合计金额达到42.11 亿元，我们认为公司在手订单多为10 年以上PPP 项目，有助于提升公司服务延续性。环卫装备方面，市占率为17%仍居行业第一，且在新能源车发展规划下，新能源设备需求有望持续提升，我们认为公司作为环卫装备龙头，积极布局新能源、智能化、小型化环卫设备，有望充分受益。

    　　拟回购用于股权激励，绑定核心员工利益，保障公司未来发展。

    　　公司持续剥离非核心业务，进一步聚焦核心主业“智慧环卫”的发展。同时公司拟以不超过8.80 元/股回购2-4 亿元股票用于股权激励或员工持股，有助于绑定员工利益，激发员工积极性，保障公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到未来环卫装备毛利率仍可能承压，我们下调2021 年净利润10.8%至16.16 亿元，引入2022 年净利润17.98 亿元，当前股价对应15.8/14.2 倍2021/2022 年市盈率，维持“跑赢行业”评级。由于下调盈利预测，下调目标价18.0%至10.5 元，对应20.6/18.5 倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有30%上涨空间。

    　　风险

    　　设备销售不及预期，盈利能力下滑，减值风险。