宏川智慧(002930):规模扩张驱动盈利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2021-04-25

  盈利和快报一致,维持“增持”评级

      2020 年,公司实现收入8.5 亿元,同比增长74.6%;归母净利为2.28 亿元,同比增长56.2%,和业绩快报的2.32 亿元基本一致。我们预测公司21/22/23年EPS 为0.67/0.83/1.03 元,更新目标价至19.40 元(21 年29.0x PE),维持“增持”评级。

      产能扩张驱动盈利

      2020 年,公司持续扩张产能;截至年底储罐罐容达到231 万立方米,较19年末增加92 万立方米;化工仓库2.07 万平米,较19 年底增加0.24 万平米。

      另一方面,疫情催化石化仓储出租率与租金水平,公司实现收入8.5 亿元,同比增长74.6%;归母净利为2.28 亿元,同比增长56.2%,和业绩快报的2.32 亿元基本一致,净利率下滑主要源于新项目尚处于盈利提升期。4Q20,公司实现收入2.5 亿元,同比增长99.9%;毛利率为61.6%,同比增长4.1pct;归母净利为0.66 亿元,同比增长136.0%。

      立足液体石化仓储,扩张固体赛道

      公司立足液体石化仓储,坚持并购为主、自建为辅的扩张策略:1)聚焦珠三角、长三角等经济发达地区,市场需求旺盛;2)优先并购区域竞争对手,改善市场竞争(液体石化仓储最优半径100 公里);3)并购经验丰富,资产协同效应显著。借助存量仓储设施,公司现已切入固体化工品仓储业务,但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性,我们看好公司在固体化工物流赛道表现,获客和运营团队是公司需要补上的短板。

      维持“增持”评级

      我们更新公司21/22 年EPS 预测至0.67/0.83 元(前值:0.66/0.86 元),并引入23 年EPS 预测1.03 元。可比物流企业对应21 年Wind 一致预期PE均值28.1x;考虑重资产护城河更高,给予21 年29.0X PE(较可比公司溢价3%),更新目标价至19.40 元(前值:21.16 元),维持“增持”评级。

      风险提示:化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。