四川路桥(600039):提质增效显著 高增趋势有望延续

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:方晏荷/张艺露 日期:2021-04-25

看好公司高增长持续性,维持“买入”评级

    4 月19 日公司发布20 年年报:2020 年实现营收/归母净利610.7/30.3 亿,yoy+15.8%/+77.8%,归母净利高于我们预期(24 亿),系项目管理效益提升/降本增效所致;扣非归母29.5 亿元,yoy+107%。截至20 年底,在手订单1363 亿元,2.2 倍于20 年收入,在手订单饱满。我们认为公司十四五期间有望受益于川渝等西部地区旺盛基建需求,看好公司利润率提升趋势,上调公司21-23 年归母净利至42/56/74 亿元(前值21-22 年27/31 亿元)。可比公司21 年Wind 一致预期均值8xPE,考虑公司利润率提升空间较大,给予21 年10xPE,目标价8.80 元(前值5.92 元),维持“买入”评级。

    20Q4 单季净利延续高增,施工项目管理优化提升毛利率20Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入同比-16%/+29%/+28%/+11%,归母净利润同比-19%/+72%/+802%/+52%。20 年工程施工/水力发电/ PPP 及BOT 运营/土地整理及其他/贸易销售分别实现营收486/2/18/5/99 亿元, 同比+25%/-7%/-4%/+171%/-15%;毛利率16.0%/35.5%/55.8%/25.0%/0.4%,同比+4.5/-4.1/-2.6/+6.8/-0.2pct。20 年公司毛利率14.8%,同比+3.8pct,其中 Q4 毛利率17.6%,同比+5.4pct、环比+6.3pct,项目管理增效及降本明显改善利润率。

    20 年研发费用率增长明显,分红率大幅提升

    20 年期间费用率为8.33%,同比+1.42pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/+0.05/+1.32/+0.07pct,公司研发投入大幅增加。20 年公司归母净利率同比+1.7pct 至5.0%,其中Q4 归母净利率5.4%,同/环比分别+1.5/+1.0pct。截止2020 年末资产负债率/有息负债率同比-4.2/-3.7pct 至78.1%/39.6%,资产负债结构优化。2020 年公司经营性现金净流入32.8 亿元,同比少流入3.9 亿元,系付现研发费用、投标及履约保证金增加所致。

    此外,公司拟10 派2.5 元,分红率增至39%,较19 年15%明显提升。1月8 日-4 月7 日大股东增持1.43%公司股权,彰显对公司未来发展的信心。

    预计21 年新签订单同比+153%,公司或受益川内基建旺盛需求20 年公司新签订单总额395 亿,YoY-28%,受疫情影响有所下降。但21Q1新签订单总额112 亿元,yoy+89%/qoq-10%,其中基建yoy+99%/qoq-8%、房建yoy+99%/qoq+35%,同比恢复性增长明显。3 月19 日公司公告21 年财务预算,预计21 年新增订单/营收/利润总额1000/750/58 亿元,同比分别+153%/+23%/+58%。据年报,“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中交通建设投资将超8000 亿元,我们认为成渝及川内基建需求有望保持强势增长,且公司管理效益提升或带来较高利润弹性。

    风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。