上机数控(603185)：布局大尺寸制造 单晶硅业务放量增长

事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收30.11 亿元，同比增长273.48%；归母净利5.31 亿元，同比增长186.72%。

    业绩大幅增长，单晶硅环节毛利率水平提升较快。2020 年，受益于光伏行业快速发展、公司单晶硅产能的投产，公司业绩实现较快增长，实现营业收入营收30.11 亿元，同比增长273.48%，其中单晶硅业务营收27.3 亿元，占到营业总收入91%，同比大增982.24%。公司整体毛利率水平为27.47%，其中单晶硅环节毛利率水平为26.04%，较上年提升3.2%，高于同行平均水平，并逐渐向一线厂家靠拢。未来随着公司新产能的逐步投放，生产精细化管理水平的提升，毛利率有望进一步提升。

    高端装备+核心材料双轮驱动，大尺寸单晶硅业务不断加码。公司在保持高端装备业务行业领先地位的同时，抓住单晶硅片大尺寸迭代的契机，加速单晶硅业务扩产。公司2019 年起进入单晶硅制造生产领域，产品品质得到下游客户的认可。2020 年弘元新材5GW 和8GW单晶硅等生产项目的实际产能超过预期，合计可达到约20GW 的产能。2021 年包头10GW 拉晶及配套生产项目投产后，公司单晶硅产能可达到30GW，总产能进入行业前列。

    签订硅料长单，锁定原材料供应。2021 年全球碳中和背景下，下游光伏装机需求旺盛，硅料环节供应紧张，产业链价格剧烈波动，行业重回“拥硅为王”时代。公司通过签订长单模式，提前锁定硅料供应，2021 年已锁定硅料供应量超过6 万吨，可满足当前20GW 硅棒硅片的生产，原材料供应得到有效保障。

    加强与上游企业合作，共同开发颗粒硅新技术。公司与上游硅料厂家保利协鑫合作，共同进行颗粒硅的研发生产，合作项目产能共计30万吨，总投资180 亿元，其中一期产能6 万吨，总投资36 亿元，上机持股比例35%。与传统的西门子法采用三氯氢硅生产硅料不同，颗粒硅法采用硅烷作为主要反应气体，具有还原电耗低，可连续生产等优点，颗粒硅的技术突破将成为硅料环节技术发展的重要变革。

    投资建议： 我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为10.37/12.1/13.9 亿元，对应当前PE 分别为 30.5/26.1/22.7，给予增持评级。

    风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；公司扩产增速不达预期；上游硅料供应链风险。