智飞生物(300122)：代理产品持续放量 新冠疫苗稳步推进

智飞生物发布2020年度报告：2020年公司实现营收151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润33.01 亿元、扣非归母净利润33.23 亿元，分别同比增长39.51%、39.13%。

    代理产品驱动业绩高增长。2020 年公司代理产品实现收入139.55 亿元（同比+51.88%），毛利率34.82%（同比+1.19pct）。其中，默沙东公司的4 价、9 价HPV 疫苗以及五价轮状疫苗分别实现批签发721.95 万支（同比+30.23%）、506.64 万支（同比+52.41%）和399.33 万支（同比-15.00%）。

    自主产品实现收入11.98 亿元（同比-9.50%），毛利率86.52%（同比-7.07pct）。四价流脑多糖、Hib 疫苗和AC 结合疫苗分别实现批签发606.24万支（+703.18%）、369.78 万支（+764.13%）和440.41 万支（558.10%），有效填补了三联苗再注册空窗期。

    与默沙东公司新代理协议落地。2020 年12 月22 日，公司与默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》，主要就默沙东公司在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品基础采购金额进行统一调整和续展。其中，HPV疫苗2021 年、2022 年、2023 年上半年基础采购金额分别为102.89 亿元、115.57 亿和62.60 亿元，并且可根据实际情况增加供应及基础采购额，最高分别可上调至120.40 亿元、135.96 亿元和89.43 亿元，考虑到HPV 在国内适龄女性中渗透率仍处于低位，终端需求旺盛，代理产品有望进一步放量。

    新冠疫苗获紧急使用。公司与中科院微生物所共同研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）目前正在进行全球多中心III 期临床试验，并于2021 年3 月被纳入紧急使用。

    盈利预测：上调2021-2022 年EPS 为3.02 元和4.03 元，预计2023 年EPS 为4.92 元，对应PE 为65X、49X、40X，考虑到公司代理产品终端需求旺盛，新代理协议落地，基础采购金额进一步提升；自主产品进入收获期，微卡、人二倍体狂苗、四价流感疫苗和15 价肺炎结合疫苗等重磅品种有序推进；重组亚单位新冠疫苗全球多中心III 期临床进展顺利，有望于年内正式商业化。上调目标价至226 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险