爱婴室(603214)：业绩基本符合预期 同店转正 毛利率同比有所提升

事件： 4 月22 日公司公告，2021Q1 公司实现营收5.43 亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1111.58 万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72 万元（去年同期-59.78 万元）；经营性现金流净额1969.59 万元，同比增加850.60%。

    调整门店布局，关闭低坪效门店，同店转正。1）一季度，公司新开店6 家，闭店6 家，期末门店数为290 家；公司店铺整体营业面积为18.52 万平方米。受疫情影响，公司积极优化门店结构和布局（上海/江苏/广东各开店2/3/1 家、上海/浙江/江苏/福建关店2/1/2/1 家，期末上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东门店有97/62/67/46/15/3 家），调整低坪效门店。2）同店为正，2021Q1 公司实现营收5.43 亿元，同比增长4.64%；3）分区域看，上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东分别实现营收2.20 亿元/0.93 亿元/0.96 亿元/0.77 亿元/0.11 亿元/0.02 亿元，同比-10.29%/15.95%/14.76%/11.77%/5.35%/294.56%。4）分品类看，门店销售/电商业务/批发业务/婴儿抚触/其他业务实现营收4.67 亿元/0.26 亿元/0.02 亿元/0.05 亿元/0.42 亿元，同比+3.29%/-8.58%/-70.20%/+211.67%/+47.97%。

    商品结构调整恢复，综合毛利率同比上升，业绩基本符合预期。报告期内，棉纺类和车床类产品销售占比回升，分大类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收2.67 亿元/1.20 亿元/0.46 亿元/0.41 亿元/0.20 亿元/0.02亿元，同比-1.36%/-1.49%/+32.50%/+4.46%/-6.60%/+53.60%，商品结构调整恢复。分品类毛利率上，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-2.16pct/+2.33pct/+1.64pct/-2.81pct/+7.54pct/-1.88pct，综合毛利率合计提升1.31pct 至28.94%。2）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.54pct/+0.29pct/1.37pct 至23.72%/3.55%/1.41%；财务费用的增加主要是由于新的租赁准则的使用。总体，公司利润增长良好，2021Q1 实现归母净利润1111.58 万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72 万元，同比上升514.38%。

    投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。当前已进入6 省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏边际改善，版图扩张大有可为；2021Q1 销售逐渐回暖，预计2021-2022 年归母净利润分别为1.44 亿元/1.74 亿元，EPS 为1.01、1.21 元/股，当前股价对应PE 分别为25/21 倍，6 个月目标价27 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。