久日新材(688199):光引发剂量增价跌 一季度业绩底部回暖

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:胡双/宋涛 日期:2021-04-23

  投资要点:

      公司发布2020 年年报和2021 年一季报:2020 年公司实现营收10.11 亿元(YoY-24%),归母净利润1.37亿元(YoY-45%), 扣非后归母净利润0.89 亿元(YoY-63%), 经营性现金净流入1.91 亿元(YoY+24%), 2020年公司收入、利润下滑主要系光引发剂竞争加剧及全球疫情影响,公司为扩大国内外市场销售,采取策略性降价。公司2021 年一季度实现营收3.11 亿元(YoY+31%, QoQ+2%), 归母净利润3824 万元(YoY+67%,QoQ+69%), 扣非后归母净利润2622 万元(YoY+86%, QoQ+184%), 2021 年一季度公司光引发剂境内外销量齐增,产品价格止跌企稳,利润同、环比实现大幅增长,业绩符合预期。

      2020 年光引发剂量增价跌,盈利能力触底回升:2020 年公司光引发剂销量1.70 万吨,同比增长21%,客户和市场对公司产品的认可度在持续提升。受产品价格下跌影响,2020 年光引发剂实现营收9.86 亿元,同比减少24%,毛利率25.34%,同比减少12.82pct。从销售区域来看,2020 年全年公司出口贡献收入4.65亿元,同比减少30%,出口占比约46%,公司内销好于出口预计主要系国内外疫情控制差异所致。公司全年期间费用率13.85%,同比减少0.31pct,主要系新准则下运费调整导致销售费用率下降1.18pct,公司研发费用率5.16%,同比仍提高了0.19pct。公司因政府补助全年其他收益1057 万元,以及投资收益1483万元、公允价值变动损益2712 万元,构成公司非经常性损益主要来源。同时公司计提信用减值1187 万元,对当前业绩带来一定不利影响。综合来看,2020 年公司全年净利率13.48%,同比减少5.14pct,2021 年Q1 净利率12.27%,同比提高2.63pct, 环比提高4.83pct,盈利能力呈触底回升趋势。

      价格止跌企稳,打造光引发剂全产业链:从2021 年一季度来看,主要光引发剂产品价格已接近历史底部水平,随着全球疫情逐渐得以控制,需求复苏,价格有望止跌回暖。公司作为光引发剂行业龙头,市场份额持续提升,业绩有望重回增长轨道。公司内蒙古久日光引发剂在建产能6200 万,有望在今年12 月投产,将接力湖南久日给公司发展带来增量。公司同时在山东滨州新建1 万吨UV 树脂及6000 吨特殊UV 配方产品等。公司积极向光固化单体、树脂等进行横向拓展,同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发,未来公司将实现光固化全产业链布局,拓展增量市场。

      光刻胶光引发剂国产化先行者,进军电子化学品市场:公司去年完成大晶信息和大晶新材的收购,前者正实施年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目,后者正实施千吨级光刻胶项目。光敏剂作为光刻胶的核心原料,占其成本的一半以上,市场长期被欧美、日韩企业所掌控,国产化需求迫切。根据年报披露大晶信息600 吨光敏剂预计将在今年10 月投产。公司以光敏剂为原点,打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶等国产化进程的推进,公司在核心材料端的卡位,将给公司带来新发展机遇。

      投资建议:结合公司新项目进度调整公司2021-2022 年归母净利润为1.73、2.24 亿元(原值1.94、2.70亿元),新增2023 年归母净利润预测为2.86 亿元

      风险提示:需求不及预期;新项目进度不及预期