佰仁医疗(688198)：外科瓣销售持续放量 介入瓣研发全面布局

　　业绩进入增长快车道，一季度超预期

    　　佰仁医疗2020 年营收1.82 亿元（+24.6%），归母净利润0.57 亿元（-10.4%），剔除股份支付影响后净利润0.87 亿元（+38.5%）；20Q4营收0.63 亿元（+59.3%）。公司21Q1 实现营收0.52 亿元（+120.8%），比19Q1 增长66.30%；归母净利润886 万（-1.1%），剔除股份支付影响后净利润2455 万元（+173.9%）。2020 年以来，公司单季度营收同比增速分别为-24.7%/14.6%/39.3%/59.3%/120.8%，增速逐季提升。

    　　瓣膜业务增长强劲

    　　2020 年公司的心脏瓣膜置换与修复治疗板块营收0.53 亿元（+49.4%），核心产品牛心包瓣2020 年共销售2569 枚（+73.8%），21Q1 销售1060 枚，继续保持强劲增长。公司的牛心包瓣是唯一拥有长期大组临床数据支持的国产产品，预计市场份额将不断扩大。

    　　研发顺利推进，全面布局介入瓣

    　　公司的研发管线全面布局介入瓣：介入瓣中瓣已获准伦理审批，由复旦中山牵头的16 家医院开展多中心临床；介入主动脉瓣在安贞医院已获准立项；介入肺动脉瓣已正式启动11 家医院参加的多中心临床。公司计划在今年之内完成介入瓣中瓣和介入主动脉瓣的临床入组。

    　　风险提示：

    　　介入瓣研发进度不及预期，产品和进院销售不及预期　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司的外科生物瓣长期临床数据优秀，将受益于生物瓣对机械瓣的替代以及国产产品对进口的替代，实现快速增长。介入瓣的研发顺利推进。外科瓣的快速放量将推动公司营收以30%左右的增速增长，预计随着介入瓣临床的推进，公司研发费用将大幅增加。我们维持盈利预测，预计20~22 年公司还原股权支付费用口径的归母净利润为1.08/1.46/1.73 亿元，同比增长23%/35%/32%，对应当前股价PE 为142/97/88x。考虑到股权支付费用的影响，预计20~22 年的归母净利润为0.51/1.13/1.73 亿元，维持“买入”评级。