泰和新材(002254)：氨纶价格上涨盈利大幅回升 新项目建设稳步推进

　　2020 年实现归母净利润2.61 亿元，同比增长10.93%。公司公告2020 年实现营收24.41 亿元，同比下滑3.69%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长10.93%；实现扣非后归母净利润1.97 亿元，同比增长20.17%。其中4Q2020实现营收7.56 亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长8.23%；实现扣非后归母净利润0.43 亿元，同比增长52.37%。同时公司公告1Q2021 预计实现归母净利润1.3-1.9 亿元， 同比增长148.57%-263.30%。

    　　4Q2020 氨纶价格大幅上涨，盈利能力显著回升。受新冠疫情影响，氨纶价格上半年缓慢下跌，在行业刚需和备货需求的驱动下，3Q2020 氨纶价格出现触底拉涨，4Q2020 氨纶价格宽幅上涨，工厂货源随着织造的刚需消化及少量备货需求，价格涨幅较大。综合影响下，2020 年公司氨纶业务实现收入14.96 亿元，同比略有下滑0.77%；毛利率同比大幅提升15.83 个百分点至15.99%。

    　　需求偏弱影响价格，芳纶板块毛利率有所下滑。2020 年受疫情及中美贸易摩擦等因素影响，间位芳纶市场需求偏弱，低端领域出现价格竞争；防护领域格局较好产品价格保持稳定；对位芳纶受光缆为代表的工业领域需求下降影响，价格竞争压力逐渐显现。综合影响下2020 年公司芳纶板块实现营收9.35亿元，同比下滑6.83%；毛利率同比下降10.16 个百分点至34.88%。

    　　持续推进新项目建设，不断提升行业竞争力。氨纶业务上，公司实施双基地建设，在烟台扩建1.5 万吨差别化粗旦氨纶项目、在宁夏扩建3 万吨细旦氨纶项目，预计将于2021 年底建成投产。芳纶业务上，为提升间位芳纶高端市场占有率，公司积极推进4000 吨防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目，预计于2021 年二季度建成投产，同时公司将择机启动该项目二期建设。

    　　我们认为随着公司在氨纶和芳纶领域新产能陆续投产，将进一步提升公司行业竞争地位和盈利能力。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.84、0.98、1.1 元/股，结合可比公司估值，给予2021 年23-25 倍PE，对应合理价值区间19.32-21 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。氨纶价格下跌、芳纶价格下跌、新项目投产低于预期。