英科医疗(300677):Q1业绩持续高增 PVC手套降价压力较大 丁腈强劲依旧

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/黄卓 日期:2021-04-23

  事件:公司披露 2021 年一季度报告,报告期内实现收入67.35 亿元,同比增长770.86%;实现归母净利润37.36 亿元,同比增长2791.66%;实现扣非后归母净利润37.29 亿元,同比增长2881.60%;基本每股收益10.86 元,业绩符合市场预期。

      点评:

      海外疫情反弹使防护手套需求旺盛,一季度业绩增速亮眼。公司2021 年Q1 单季度净利润再创历史新高,实现归母净利润37.36 亿元,同比增长2791.66%,环比增长41.84%;实现扣非后归母净利润37.29 亿元,同比增长 2881.60%,环比增长41.46%;经营性活动产生的现金流净额达30.75 亿元,同比增长1013.67%。此外,由于一季度海外港口卸货受到影响,公司部分货物暂未确认收入,还原后实际净利润有望更高。由于一季度海外疫情仍在持续,如印度等国家确诊病例人数出现反弹,一次性防护手套的需求依旧旺盛,拉动公司一季度的业绩持续高增。

      PVC 手套面临较大降价压力,丁腈手套强劲依旧。近期PVC 手套现货价格出现较明显回落,主要原因是PVC 手套的扩产周期较短、壁垒较低,进入2021 年后陆续有新增产能释放。但是作为公司主要利润来源的丁腈手套扩产难度大,具备生产能力的企业少,价格持续维持在高位,未来一至两年内新增产能均释放有限。

      随着公司丁腈产能的陆续投放,公司业绩具有一定可持续性。

      产能陆续投放,有望晋升为全球手套业龙头。Q1 公司毛利率达到70.48%,同时公司通过内部的不断精益、改善和创新,进一步降低了能耗,提高了生产效率。

      2021~2022 年公司将加速扩产,公司计划在五年内构建多个低成本生产基地,并于安徽推动年产 61.84 亿只高端医用手套项目。2021/2022 年总产能分别有望突破800/1300 亿支。长期看,公司具备装备集成、技术研发、区位成本等优势,是国内高端丁腈手套绝对龙头,有望成为全球领先的高端医用手套供应商。

      盈利预测、估值与评级:公司2021 年业绩有望在产能投放提速和疫情常态化防护的推动下加速增长。考虑到PVC 手套价格下降速度较快,下调公司2021~23年EPS 预测为35.31(下调23.34%)/32.10(下调33.88%)/23.73(下调30.90%)元,现价对应2021~23 年PE 为4/5/7 倍。维持“买入”评级。

      风险提示:产能投放延期;原材料价格上升;国内需求不达预期;汇率风险