四川路桥(600039)：盈利能力提升 大股东重组助发展

　　事件：公司发布2020 年度业绩报告。公司实现营业收入610.70 亿元，同比增长15.83%，归母净利润30.25 亿元，同比增长77.76%，扣非净利润29.51 亿元，同比增长107.13%。

    　　业绩符合预期，盈利能力大幅提升。公司实现营业收入610.70 亿元，同比增长15.83%。其中，工程施工业务为主要收入来源，实现营业收入486.28 亿元，同比增长25.47%；贸易销售业务实现营业收入98.85 亿元，同比增长0.37%；PPP 及BOT 运营业务实现营业收入17.70 亿元，同比增长55.78%；土地整理及其他营业收入增加3.18 亿元,较上年增长 170.82%,主要系鑫展望下属子公司去年 9 月纳入合并范围，全年产生收入所致。公司实现归母净利润30.25 亿元，同比增长77.76%，扣非归母净利润29.51 亿元，同比增长107.13%。2020 年公司实现毛利率14.80%，同比提高3.82pct；归母净利率为4.99%，同比提高1.77pct。2020 年公司经营现金流量净额为32.77 亿元，同比降低3.94 亿元。2020 年资产负债率为78.13%，较上年同期降低4.21pct。2020 年公司期间费用率为8.33%，同比提高1.42pct。其中，销售费用率同比降低0.01pct 至0.03%，管理费用率为4.50%，同比提高1.37pct；财务费用率为3.80%，同比提高0.07pct。

    　　2020Q4 单季度公司实现营业收入241.40 亿元，同比增长10.97%；实现归母净利润13.06 亿元，同比增长51.86%。

    　　在手合同订单饱满，股权激励彰显信心。报告期内公司累计新签项目数量300 个，总金额395.34 亿元，同比下降27.53%。

    　　截止报告期末，公司在手订单总金额 1318.22 亿元。其中，已签订合同但尚未开工项目金额39.44 亿元,在建项目中未完工部分金额 1207.35 亿元，剩余2020 年中标未签合同且未开工项目71.44 亿元。2020 年11 月，公司以3.12 元/股的价格向80 名激励对象授予797 万股预留限制性股票，激励对象为中层管理人员及核心技术（业务）人员，占公司总股本比例为0.22%，有助于进一步提升人员积极性，并彰显公司未来信心。

    　　大股东重组，助力省内发展机遇。四川省内相继出台“一干多支”发展、交通强省建设、深化基础设施等重点领域补短板三年行动等系列重大部署,积极对接国家的重大战略更好在四川的落地实施。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超8000 亿元。报告期内，公司在省内订单获得多项进展，公路方面新中标金简仁快速路二期（金堂大道至机场南线）SG14 施工标段,标志着成功进入成都东进市场；铁路方面新中标新建汉中至巴中至南充铁路南充至巴中段站前工程HBNZQSG-1 标施工总价承包合同。2021 年3 月，公司控股股东四川铁投与四川交投强强合并，组建为蜀道集团，有望对公司省内市场市占率带来积极影响，助力跨越发展。

    　　投资建议

    　　预计公司2021 年EPS 为0.69 元/股，对应动态市盈率分别为9.56 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新签合同落地不及预期的风险；大股东重组不及预期的风险；市场拓展不及预期的风险。