中航高科(600862):Q1归母净利同增28% 新材料业务进入快速发展期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:付宸硕/陈卓 日期:2021-04-23

  公司2021Q1 实现营收9.91 亿元,同比+28.55%,实现归母净利润2.37 亿元,同比27.61%,保持快速增长。公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期,我们认为公司短期受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长为千亿市值上市公司,维持公司“买入”评级。

      整体收入稳健增长,盈利能力快速提升。2021Q1 公司实现营收9.91 亿元,同比+28.55%,环比增长72.35%,实现归母净利润2.37 亿元,同比27.61%,环比增长6.9 倍,扣非归母净利润2.27 亿元,同比+35.92%。2021 年公司营收目标38 亿元,已完成26.08%,利润总额目标7.3 亿元,已实现2.84 亿元,完成38.85%,业绩增长主要源于新材料产品交付快速增长所致。报告期内规模效应凸显,整体毛利率同比提升2.62pcts 至35.32%;航空工业复材和航智装备科研投入增加,研发费用同比+46.49%至1141 万元,或显示公司正加速新品研发;报告期内公司新增应收款项8.26 亿元,较期初增长104.37%至16.18 亿元,且子公司优材百慕销售回笼少,采购及工资性支出增加,导致经营性净现金流达-2.32 亿元;但考虑到公司客户多为军方,信用质量良好,回款风险较小,全年来看公司现金流有望向好。

      新材料业务已进入快速发展期。报告期内航空新材料业务实现收入9.68 亿元,同比增长26.92%,完成全年目标值26.56%;实现归母净利2.61 亿元,同比增长35.89%,新材料业务的快速增长主要系航空复合材料原材料交付大幅增长所致。2020Q1 航空新材料业务受疫情影响较小,营收及归母净利均实现快速增长,增速分别高达58.96%、193.03%,本报告期内在去年Q1 高增速情况下收入利润仍保持快速增长,且净利率提升1.78pcts 至26.92%,或表明新材料业务已进入快速放量期。另外由于航空工业复材预付材料款增加,报告期末公司预付款项同增83.33%至1.43 亿元,表明公司或正积极备货备产,航空新材料业务全年高景气可期。

      国企改革有望加速推进,C919 等民航市场将提供长期发展空间。2020 年公司在民机复合材料取得进展,其中两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准,并参与CR929 和AG600 项目。航空业发展已进入“复合材料”时代,美国F35 复材重量占比达36%、空客A350 复材用量达52%,未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动,预计到2025 年全球复材市场规模将超过360 亿美元,为公司长期发展提供空间。同时2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科,直接持有上市公司股份,我们认为该吸收合并有助于减少管理层级,有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施,进一步强化其长期盈利能力。

      风险因素:航空新材料需求不及预期,现金流回收不达预期,产品质量出现风险等。

      盈利预测、估值及投资建议:公司是碳纤维产业链稀缺龙头,其复材业务已进入高速发展期,维持公司2021/22/23 年归母净利润预测为8/11.2/15.8 亿元,公司当前价24.81 元,对应2021/22/23 年PE 为43/31/22 倍。我们认为公司短期受益于军机放量,长期将得到民机市场支撑,未来有望成长为千亿市值上市公司,参考可比公司,给予公司2021 年55 倍PE,对应市值440 亿元,目标价31.6 元,维持公司“买入”评级。