阳煤化工(600691)：20年业绩扭亏为盈 下游需求复苏21年业绩可期

　　事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业总收入179.50 亿元，同比上升0.12%，实现归母净利润1.29 亿，折EPS0.05 元。其中，Q4 单季实现营收49.09 亿，同比上升19.07%，环比上升2.07%；实现归母净利润8.31 亿。

    　　点评：

    　　公司全年收入同比小幅上升，同时扭亏为盈。2020 年上半年，公司下属各子公司原料采购、产品销售、运输等受到疫情影响，装置开工率低，经济效益下滑；下半年各生产装置产量超额完成，弥补上半年所欠产量，公司成功扭亏为盈。

    　　煤化工龙头优势明显，20 年在建项目进展顺利：20 年公司主要产品产量：尿素343.97 万吨，离子膜烧碱41.5 万吨，甲醇34.41 万吨，乙二醇23.43 万吨，双氧水36.72 万吨。恒通化工现有40 万吨/年离子膜烧碱装置、30 万吨/年乙烯法聚氯乙烯树脂（PVC）、30 万吨/年甲醇制烯烃装置，为国内首家建立甲醇制烯烃-乙烯法聚氯乙烯绿色环保产品链的氯碱企业，实现煤化工与盐化工的高质量融合发展。截至20 年底，泉稷焦炉气综合利用年产90 万吨甲醇项目、泉稷年产5 万吨三聚氰胺项目、深州化工年产20 万吨乙二醇项目工程进度分别为65%、60%、74%，在建项目稳步推进。

    　　资产剥离完成，公司盈利能力有望发生质变：公司是国内规模最大的煤化工企业之一，主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。2018 年后国内化工行业景气下行叠加乙二醇进入产能周期，公司盈利能力受到考验，2019 年归母净利润大幅亏损5.24 亿元，2020 年前三季度亏损7.03 亿元。2020 年公司积极推进资产的优化重组工作，将生产工艺落后、发展前景差、亏损严重的子公司进行了处置。截止2020 年底，相关资产处置行为已履行完毕。此次大规模资产剥离完成后留存资产以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等经历周期底部考研的优质资产为主，公司所存续企业生产技术先进，历年来均保持了较高盈利水平，公司的资产质量及资产的盈利能力有望发展质变。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测， 预计2021-2023 年净利润分别为4.18/5.38/5.76 亿元， 折EPS0.18/0.23/0.24 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；产品价格大幅波动。