中国重汽(000951)：轻装上阵扬帆远航 份额提升仍在路上

　　2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：收入599.4 亿元，同比+50.4%；归母净利润18.8 亿元，同比+53.7%，符合预期。公司4Q20 销售毛利率为6.91%，环比-3.32ppt，我们认为主要是会计准则调整，发货运费计入成本所致；2020 年管理费用为7.08 亿元，同比+154%，我们认为主要是计提人员辞退福利与离退休等福利所致。

    　　发展趋势

    　　盈利能力再度验证，降本增效继续发力。在部分区域终端价格或销售条件有一定调整的大背景下，公司单车盈利能力基本维持，我们认为公司降本增效与改革创新起到了重要作用，公司成本控制能力在主要国产重卡厂商中处于领先地位。

    　　终端需求仍旺，行业全年总量有支撑。根据我们对重卡行业的跟踪，我们认为，1Q21 重卡行业销量（中汽协口径）有望超过50万辆，且4 月重卡行业终端需求仍可能维持较高的景气度，有望为重卡行业全年需求打下较好的基础；在支线治超持续作用、经济复苏带动需求自然增长、海外重卡需求边际恢复、基础更新需求的共同带动下，2021 年我国重卡行业销量仍有望维持140 万辆以上高位。

    　　新产品不断得到用户认可，重汽产品谱系不断完备有效支撑市占率提升。我们认为，随着豪沃TH7、豪沃TX 载货、ATM 无忧换挡以及适配潍柴机的各类型车辆的逐步推出与获得市场认可，公司产品谱系完善程度不断提升，能够参与竞争的细分市场越来越多，对于公司重卡总体市占率的提升有望继续起到明显的带动作用。

    　　产品品质有望不断改善，强化研发与让利客户形成正向循环。我们认为，随着公司莱芜生产基地的逐步投产，对公司产品的综合质量与一致性有望形成较好的带动，进一步强化公司较为高端的市场定位与用户口碑。我们认为，随着公司收入规模的扩张、降本增效的继续深入推进，公司在维持单车盈利能力的基础上，将“节约”下来的成本部分让渡给客户，部分用于强化研发能力，有望从价格与品质两大方面提升用户对重汽产品的满意度，不断强化在原有市场的竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年11.8 倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应13.9 倍2021 年市盈率和13.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有17.8%的上行空间。

    　　风险

    　　重卡行业需求不及预期，公司产品竞争力出现明显下降。