美诺华(603538):制剂、CDMO业务高速增长 收入结构优化

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2021-04-23

  投资事件:

      美诺华于4月20日披露2020 年年报及2021年一季度报,数据显示,公司2020 年实现营业收入11.94 亿元,同比增长1.14%;归母净利润1.67亿元,同比增长10.91%;经营活动现金流净额2.51 亿元,同比增长39.98%。公司2021 年一季度实现营业收入3.38 亿元,同比增长18.55%;实现归母净利润0.5 亿元,同比增长15.43%。

      点评:

      计提商誉以及存货跌价准备,扣非利润出现下降,一季度业绩重回增长轨道。2020 年公司实现扣非后的净利润0.81 亿元,同比下降42.59%,主要原因为根据测试结果计提商誉减值准备2826 万元和存货跌价准备2847 万元。2020 年公司收入整体保持稳健增长,除主动缩减规模的医药流通业务板块外,其它业务板块表现良好,CDMO 业务实现超预期增长。

      2021 年一季度公司实现扣非后归母净利润0.45 亿元,同比增长10.86%,业绩重回增长轨道。

      受汇率变动以及运费会计处理影响,Q4 业绩出现短暂波动,对2021 年业绩无持续性影响。公司四季度以外币计价的出口额达3200 万美元,受汇率大幅波动影响,产生汇兑损益约1000 万人民币,同时Q4 部分业务因海外疫情影响,出现延迟交付,部分收入未在Q4 确认,导致Q4 业务收入出现下滑。此外,根据新的会计准则调整,公司将全年约1600 万元的运费支出冲减销售费用,并于Q4 计入营业成本中,叠加商誉计提以及存货跌价准备,Q4 扣非净利润承压。我们认为,以上因素不会对公司未来业绩产生实质性影响,Q4 业绩增长符合预期。

      投资建议:基于公司原料药制剂一体化战略的稳步推进和CDMO 业务的逐渐放量, 我们调整公司2021-2023 年营业收入分别为15.18/20.93/28.64 亿元,归母净利润分别为2.22/3.31/5.42 亿元,EPS 为1.48/2.21/3.62,对应PE19.86X、13.3X、8.12X, 维持“买入”投资评级。

      风险提示:原料药价格大幅下跌、汇率波动、行业竞争加剧