志邦家居(603801)：一季度业绩高增 衣柜和大宗贡献主要增量

　　事件：

    　　公司4 月19 日晚发布一季报，2021Q1 实现营收6.83 亿元，同比增长109.09%，同比2019 年增长64.8%；实现归母净利润0.51 亿元，同比扭亏为盈，同比2019 年增长60.0%；实现扣非净利润0.47 亿元，同比扭亏为盈，同比2019 年增长91.9%。

    　　点评：

    　　衣柜和大宗保持高增，拉动整体收入增长。受益于家装需求旺盛以及Q4订单转化，公司Q1 收入实现较快增速，主要受衣柜、大宗业务高速增长拉动。21Q1 末应收账款较2020 年末减小29.66%至0.82 亿元，公司回款质量有所提升；其他应收款较2020 年末增长119%至1.76 亿元，主要系大宗业务发展工程项目保证金增加所致。公司一季度接单火热，1-3月订单同比2019 年保持高双位数增长，315 营销活动超额完成目标将在4 月转化收入，预计二季度公司收入将保持高增长。

    　　毛利率环比下降，费用率同比19Q1 下降。从毛利率看，公司Q1 毛利率36.48%，环比Q4 的38.38%小幅下降，预计主要系衣柜占比提升及原材料涨价所致。从费用端看，Q1 费用率同比19Q1 下降1.54pct 至29.67%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-5.19/ -0.13/ +4.56/ -0.78pct 至14.49%/ 7.47%/ 8.27%/ -0.56%，销售费率下降主要系公司落实降本增效所致，研发费率上升主要系公司加大研发投入所致。

    　　家居行业高景气延续，业绩有望较快增长。随着2017-2018 年地产销售高峰将在2020-2021 年迎来集中交付，预计2021 年地产竣工将继续向好，公司营收有望维持较快增长。此外，2020 年末公司门店数量达3232家，较年初净增加378 家，其中橱柜/衣柜分别净开店41/ 288 家；2021年公司将加大开店力度，计划净开店橱柜60 家、衣柜290 家，通过下沉市场提升市场份额，推动业绩持续增长。

    　　盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为2.23/ 2.72/ 3.23 元，当前股价对应PE 分别为23.47/ 19.21/ 16.16x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，品类及渠道拓展不及预期，地产调控加剧