浙江龙盛(600352):产品销量环比继续提升 中间体项目逐步建成

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:陈俊杰 日期:2021-04-23

  公司2020年实现营收156.05 亿元(yoy-26.96%),主要系去年交房确认收入所致;归母净利润41.76 亿元(yoy-16.86%);扣非后归母净利润24.42亿元(yoy-42.70%);经营活动产生现金流净额27.81 亿元(yoy-57.80%)。

      其中Q4 单季度营收实现43.10 亿元(yoy-9.10%,qoq+16.49%);归母净利润10.16 亿元(yoy-10.90%,qoq-14.03%);扣非后归母净利润6.63 亿元(yoy-24.77%,qoq+23.46%)。非经常性损益大幅提升支撑公司业绩。

      主营业务产品销量环比继续提升明显,静待染料价格底部反弹:受疫情影响,2020 年服装及衣着附件累计出口1373.82 亿美元,同比下降6.4%,但是同比增速自8 月后由负转正。同时国内服装零售2020 年同比下降8.1%,单月同比增速自8 月后转正,边际逐步改善。受服装需求回暖,主营业务产品销量环比提升明显,其中Q4 染料销量6.90 万吨(qoq+25.18%),助剂销量1.62 万吨(qoq+7.89%),中间体销量2.16 万吨(qoq+21.36%)。产品销量带动营收增长,Q4 染料收入实现23.10 亿元(qoq+18.68%),助剂收入2.24 亿元(qoq+1.77%),中间体收入8.39亿元(qoq+8.90%)。产品均价小幅下滑,其中Q4 染料均价3.35 万元/吨(qoq-5.19%),助剂均价1.38 万元/吨(qoq-5.67%),中间体均价3.89 万元/吨(qoq-10.27%)。公司Q4 毛利率为40.17%,同比下降6.49%,环比提升1.29pct,公司盈利边际逐步改善。

      新项目逐步建成,中间体市场地位持续巩固:2020 年年末在建工程为9.69 亿,同比减少38.61%,主要系新项目逐步建成后在建工程转入固定资产。2020 年10 万吨分散染料清洁生产集成技术改造、分散染料生产装置提升改造项目一期、5000 吨间苯二酚甲醛树脂、4500 吨间酸已经建设完成。同时,2 万吨H 酸已经基本建设完成,间氨基苯酚项目正在有序推进。公司由单一染料产品到中间体产品延伸,不仅扩大成本优势,同时控制战略性中间体供给,进一步提升产品定价权。

      维持盈利预测,维持评级:新增2023 年归母净利润59.13 亿元,预计2021-2023 年实现归母净利润分别为48.31 亿、56.40 亿、59.13 亿元,对应PE 分别为9.6X、8.2X、7.8X,维持“买入”评级。

      风险提示:下游需求走弱;产品价格下滑;新项目进度不及预期。