瑞丰高材(300243):20年业绩增长14.53% 在建项目保障公司未来发展

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:彭鑫/李辉/杨诚笑 日期:2021-04-23

  事件:

      2021 年4 月20 日,公司发布2020 年年报。2020 年,公司实现营业总收入13.02 亿元,同比增长7.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长14.53%。分季度看,公司四季度实现营业收入4.28 亿元,环比增长21.97%;归母净利润0.25 亿元,环比下降14.68%。

      点评:

      公司主要产品产销量大幅上涨,成本增加导致毛利率同比下降。2020 年,公司ACR 加工助剂和抗冲改性剂实现营业收入7.80 亿元(YoY+1.67%),营业成本6.09 亿元(YoY+3.62%),毛利率21.90%(YoY -1.47%);MBS 抗冲改性剂实现营业收入4.18 亿元(YoY-2.13% ), 营业成本3.26 亿元(YoY+4.06%),毛利率21.90%(-4.64%);MC 抗冲改性剂实现营业收入9,346.81 万元。

      产销量大幅增长导致营业成本同比增长。销量方面,2020 年公司PVC 助剂销售量11.49 万吨(YoY+35.65%),其中ACR 助剂销量6.78 万吨,MBS 抗冲改性剂销量3.69 万吨。产量方面,PVC 助剂产量为11.85 万吨(YoY+41.19%),其中ACR 助剂产量6.80 万吨,MBS 抗冲改性剂产量4.02万吨。2020 年下半年,受原材料价格影响,公司相应上调ACR 助剂售价,平均11650.65 元/吨,较上半年增长3.15%,影响营业收入增长。2020 年年中,公司年产4 万吨MBS 一期项目竣工,为扩大市场占有率,公司适当降低MBS 抗冲改性剂售价,下半年平均售价11075.18 元/吨,较上半年下降5.20%,影响营业收入下降。报告期内主要产品营业成本增幅高于收入,导致毛利率同比下降。

      产能提升幅度大,公司未来盈利能力强。公司目前综合产能已达 14 万吨,其中ACR 产品产能7 万吨,MBS 产品产能5 万吨,MC 产品产能2 万吨。

      公司固定资产投资较大,在建工程数量较多,预计21 年建成年产 4 万吨MBS 抗冲改性剂项目二期工程(2 万吨/年)、年产4 万吨 MC 抗冲改性剂(二期)项目(2 万吨/年)、年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT(一期)项目、临沂瑞丰年产 2 万吨环氧氯丙烷项目、临沂瑞丰年产 3 万吨 ACR 加工抗冲改性剂扩产项目。22 年建成年产 6 万吨生物可降解高分子材料 PBAT(二期)项目。因此,预计公司2021 年ACR 产能将达到9 万吨/年,MBS 产能将达到7 万吨/年,MC 产能将达到4 万吨/年,PBAT产能将达到6 万吨/年,ECH 产能将达到2 万吨/年。2022 年PBAT 产能将达到12 万吨/年。未来计划项目投产后,公司盈利能力有望进一步提高。

      PVC 助剂需求稳定增长,PBAT 业务前景广阔。目前公司主要业务为PVC 助剂业务,同时公司正积极布局PBAT 生产,未来需求的增长空间较大。随着房地产行业发展和 PVC 下游应用领域拓宽,高性能 PVC 制品的需求提升,近年来我国 PVC 产量和消费量呈现稳步增长,2016-2019 年PVC 产量CAGR 为6.41%,表观消费量CAGR 为7.33%。用于PVC 产品加工和改性的PVC 助剂的需求将有较大增长空间。PBAT 方面,根据我们测算随国家相关政策落地,外卖、快递、农膜、包装袋四个领域我国可降解塑料需求量将达约200 万吨,其中PBAT 需求量有望达到149 万吨,未来市场成长空间大。

      投资建议:随着公司产品价格的上涨,以及在建项目的逐步投产,我们将公司21-22 年净利润由1.58/2.99 亿元调整至1.62/3.07 亿元,预计23 年净利润为5.04 亿元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期;原材料价格不及预期;项目建设不及预期等