凯莱英(002821)季报点评：Q1运营情况理想 汇兑与股权激励拉低表观利润率

　　投资要点

    　　事项：

    　　1. 公司发布2021年一季报：单季实现营收7.77亿元（+63.45%），实现归属净利润1.54亿元（+42.86%），扣非后归属净利润为1.29亿元（+38.67%）。符合预期。

    　　2. 全资子公司签署核酸药物API产能建设项目委托代建与运营合同。

    　　平安观点：

    　　Q1 收入大幅增长，汇兑与股权激励影响表观利润率：

    　　公司Q1 运营情况较为理想，收入实现大幅增长，近期新落地的产能及新招募的员工均发挥出了较高的效率。2021Q1 与上年同期的汇兑差异对公司业绩表现造成了一定负面影响。2021Q1 的美元兑人民币汇率基本在6.45-6.50 左右波动，而2020Q1 汇率则在6.90-7.00 左右，这一汇兑差使得公司以美元计价的订单转换为人民币时金额有所减少。若按同汇兑口径计算，我们估计公司Q1 收入增速将高达72%左右。

    　　公司Q1 综合毛利率为42.87%，比上年同期下降4.83PP，其中汇兑影响约4PP，另外由于会计调整（运输保险费从计入销售费用改为计入成本）毛利率也有小幅降低。此外，公司2020 年8 月、2021 年1 月均进行过股权激励授予，估计2021Q1 股权激励摊销费用也有增加。鉴于汇兑与股权激励摊销的变化与公司主业运营相关性很小，我们认为公司Q1 实际经营表现很理想。

    　　小核酸业务再添新进展，基金开始发挥导流作用：

    　　公司深耕小核酸药物的研发与生产多年，目前技术能力处于领先水平，且相关业务的规模逐年提升。此次与天津法尔玛（海河凯莱英基金增资前股东为国内领先的小核酸药物研发企业瑞博生物）的合作是新业务模式的一种探索。如果尝试顺利，未来不排除还有这种类似BOT 模式的合作发生。

    　　此次合作另一个看点在于海河凯莱英基金开始发挥导流作用，实现了基金投资的Biotech 公司与凯莱英的业务对接。这种对接实现了企业间的强强联手，提高了药物研发生产效率，也加速了凯莱英的新兴业务拓展速度。

    　　维持“强烈推荐”评级：维持2021-2023 年EPS 预测为 4.04、5.32、7.02 元的预测，继续看好行业与公司的长期发展，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO 行业的发展；2）药品的研发失败将导致项目终止，CMO 丢失对应订单；药品上市后若销售不及预期，将导致对应的CMO 订单无法实现放量；3）若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位，汇率波动会造成汇兑损益。