兴蓉环境(000598):业绩有望持续增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2021-04-23

  2020 年归母净利同比+20%,未来三年CAGR 17%兴蓉环境发布业绩:2020 年收入54 亿元(同比+11%),归母净利13.0 亿元(同比+20%)、高于华泰预测(11.8 亿元);20Q4 公司收入16 亿元(同比+4%),归母净利2.5 亿元(同比+72%)。预计21-22 年公司供水产能338/418 万吨/日,污水处理产能370/420 万吨/日,垃圾焚烧产能不低于6,900 吨/日。预测21-23 年EPS 为0.53/0.63/0.70 元,CAGR 为17%,21年目标PE 12x,目标价6.36 元,维持“增持”评级。

      供水:产能稳中有升,驱动业绩增长

      公司披露20 年末供水项目运营及在建规模逾410 万吨/日,随着广安岳池一/二期与成都七厂三期陆续投产,我们预计21-22 年末供水运营产能将达到338/418 万吨/日。我们预计21-23 年供水业务营收22.2/26.0/27.9 亿元,供排水管网工程业务营收9.4/10.0/10.6 亿元。

      污水处理:在建项目陆续投产,处理单价有望提升公司披露20 年末污水处理项目运营及在建规模逾390 万吨/日,随着新津、彭州、汶川、骑龙与石家庄等项目陆续投产,我们预计21-22 年末污水处理运营产能将达到370/420 万吨/日。20 年末中水利用项目运营及在建规模为100 万吨/日,贡献远期增量。污水资源化政策落地,未来有望带来更多提标改造需求,污水处理单价有望提升。我们预计21-23 年污水处理业务营收19.2/22.7/24.0 亿元。

      环保:万兴二期投产,21-23 年收入增量可观

      公司披露20 年末垃圾焚烧发电项目运营及在建规模6,900 吨/日,拟建5,400吨/日。其中万兴二期项目于20 年底成功实现点火试运行,新增运营规模3000 吨/日。20 年末垃圾渗滤液处理运营规模增加1,330 吨/日至5,630 吨/日。我们预计21-23 年垃圾发电业务营收5.8/7.9/10.4 亿元,垃圾渗滤液处理业务营收2.8/3.0/3.2 亿元,污泥处置设备业务营收保持稳定。

      上调盈利预测与目标价,维持“增持”评级

      根据各项业务产能变化上调盈利预测。预计公司21-23 年营业收入为63/74/80 亿元,归母净利为15.9/18.8/20.9 亿元(21-22 年前值:13.5/16.4亿元),对应EPS 为0.53/0.63/0.70 元,PE 为9.5/8.0/7.2x。公司盈利能力强,现金流充裕,财务结构稳健。参考可比公司2021 年平均P/E 11x,考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,未来收益稳健,给予21 年12x目标P/E,目标价6.36 元(前值:5.44 元),维持“增持”评级。

      风险提示:垃圾发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。