百润股份(002568):营收高增盈利能力提升 预调酒龙头后劲十足

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:叶书怀/蔡琪 日期:2021-04-23

  20 年完美收官,21Q1 开局高增。公司公告20 年年报和21 年一季报,20年实现收入19.27 亿元,同比增长31.2%,归母净利润5.36 亿元,同比增长78.3%;21Q1 实现营业收入5.17 亿元,同比增长52.9%,归母净利润1.31 亿元,同比增长112.1%,收入超预期,利润位于业绩预告区间之内。

      核心观点

    经销商与销售队伍扩张助推增长,21Q1 预调酒业绩开门红。20 年预调酒收入17.12 亿元,同比增长33.8%;分渠道看,线下零售、数字零售和即饮渠道分别实现收入12.68 亿元(+26.4%)、3.81 亿元(+55.8%)和0.64 亿元(+13.3%),线上收入快速增长;分量价看,预调酒销量1808 万箱(+42.5%),单价94.7 元/箱(-6.1%),预计主要系单价较低的微醺占比提升所致。20 年末公司经销商数量1,578 家,同比增加425 家,数量快速增长,公司继续加大市场开拓及渠道下沉。20 年末公司销售人员926 人,同比增加130 人(19 年同比增加2 人),销售队伍扩张提速,助推经销网络扩张。21Q1 预调酒收入4.58 亿元,同比增长51.1%,实现净利润0.91 亿元,同比增长125.3%,业绩高增开门红,净利率达19.8%(+6.5pct),盈利能力提升;香精等业务收入0.60 亿元,由于低基数效应高增67.6%,继续贡献稳定收益。

    21Q1 毛利率提升,盈利能力持续改善。受会计准则变动影响,20 年预调酒毛利率65.37%(-3.18pct),若扣除该影响,则同比提升1.10pct;21Q1 综合毛利率达67.32% (+0.07pct)。21Q1,销售费用率22.65% (-8.58pct),管理费用率4.57%(-1.10pct),研发费用率2.55%(-1.82pct),税金及附加占营收比重6.88%(+1.53pct);综合以上,公司销售净利率达25.28%(+7.03pct)。

    预调酒增加空间巨大,公司继续主导行业发展。国内预调酒目前仍处于早期阶段,下游需求旺盛,未来增长空间巨大。公司积极布局渠道网络、基酒产能以及新品研发等,主导行业发展,看好未来业绩保持高增。

      财务预测与投资建议:根据财报,上调营收和毛利率,预测公司21-23 年每股收益分别为1.51、2.03、2.57 元(原21-22 年预测为1.50、2.02)。我们沿用历史估值法,在剔除负值后,公司近5 年历史平均估值为79 倍,给予公司21 年79 倍PE,对应目标价119.29 元,维持增持评级。

      风险提示:营销推广不及预期、费用大幅增加、原材料成本大幅上涨风险。