中煤能源(601898):1Q21盈利同比+441% 受益于煤炭板块量价齐升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2021-04-23

1Q21 业绩超出我们预期

    公司公布1Q21 业绩:收入444 亿元,同比/环比+61.5%/+9.2%,毛利润116 亿元,同比+46%或+36.7 亿元。A 股归母净利润35.1亿元,与业绩预告一致,对应每股盈利0.26 元,同比+441%,环比+101%,扣非归母净利34.8 亿元,同比+456%,H 股归母净利润40.3 亿元,同比+281%,A/H 盈利差异主要来自煤炭行业专项基金及递延税调整。公司1Q21 盈利同比上升并超出我们预期,主要由于公司煤炭板块量价齐升。

    评论:1)煤炭产销量同比上升。1Q21 公司商品煤产量2,859 万吨,同比/环比+11.9%/+4.6%,其中动力煤/焦煤产量分别占89%/11%。

    1Q21 公司自产煤销量2,858 万吨,同比/环比+15.1%/+3.1%。2)煤炭价格同比上涨。1Q21 公司自产商品煤均价511 元/吨,同比/环比+8.7%/+13.8%,其中动力煤/焦煤均价同比分别+9.0%/+7.1%,环比分别+10.9%/+31.9%。3)煤炭单位成本基本持平。1Q21 公司A 股口径自产商品煤单位销售成本同比-0.1%或-0.27 元/吨至215.65 元/吨。4)1Q21 公司煤炭板块收入同比+148 亿元或+68%,其中买断贸易煤销售收入221 亿元,同比+119 亿元或+116%。1Q21 公司煤炭板块实现毛利92.72 亿元,同比+26.55 亿元或+40.1%。5)1Q21公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇产量同比

    +4.7%/+4.8%/+38.3%/+18.6%,价格分别+22%/+24%/+14%/+15%,我们测算1Q21 公司煤化工板块毛利为13.8 亿元,同比+87%或6.4 亿元。6)1Q21 公司销售/管理/财务费用率同比-2.9ppt/-1.6ppt/-2.0ppt。

    7)1Q21 投资收益同比+7.82 亿元,主要由于参股企业盈利同比增加。8)1Q21 公司净负债率为43.6%,同比-11.7ppt。

    发展趋势

    煤价短期有望维持高位。4 月22 日秦皇岛5500 大卡动力煤价为790 元/吨,近期持续上涨。展望后市,尽管发改委做出增产保供指示,但山西、新疆等地近期接连发生的煤炭事故或导致增产效果不及预期。考虑到煤炭需求较为旺盛,但煤炭产量释放有限,我们预计短期煤价有望维持高位。

    盈利预测与估值

    由于产量等假设调整,我们上调A/H 股2021 年盈利预测34%/35%至99.3/111.6 亿元,上调A/H 股2022 年盈利预测34%/33%至101.3/108.8 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年9.4 倍/9.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年4.1 倍/4.2 倍市盈率,目前公司估值较低,具有吸引力。A 股维持跑赢行业评级,上调目标价29%至9 元,对应12.0/11.7x 2021/22 年市盈率,较当前股价有28%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,上调目标价30%至5.2 港元,对应5.3/5.5x 2021/22 年市盈率,较当前股价有30%的上行空间。

    风险

    煤价超预期下跌。