石大胜华(603026)：溶剂龙头 受益于高镍化+LFP趋势

事件：公司发布20 年报，2020 年营收44.75 亿，YOY-4%，归母净利润2.6 亿，YOY-16%。公司发布1q21 业绩预告，预计实现归母净利润2.2-2.5 亿元，yoy+1342%-1511.37%，实现扣非归母净利润2.19-2.49 亿元，yoy+1224.87%-+1378.72%。

    20 年报业绩符合预期。1）碳酸二甲酯系列产品：20 年营收23 亿元，yoy+2.36%；销售毛利率为32.59%，同比+1.56pct；单吨毛利达1632.67 元/吨。2）甲基叔丁基醚：20 年营收8.63 亿元，yoy-14.13%；销售毛利率为-4.46%，同比-8.54pct；产品单吨毛利-137.84 元/吨。3）气体：20 年营收4.36 亿元，yoy+21.69%，销售毛利率为1.19%，同比-1.04 pct。

    高镍化趋势明确，带动EMC 需求上涨。随技术成熟+良率提升，高镍三元电池具备续航里程长等优势，成为了高端车企的主流技术路线。据安泰科预计，2025 年，全球高镍三元电池（NCM811）产量占比将达82.6%。EMC在高镍三元电池中占比较高。高镍电池渗透加深将拉动EMC需求增长。

    LFP 电池已进入增长周期，DMC 需求提升。20 年，中国动力电池装机量62.85GWh，其中磷酸铁锂电池装机量达22.4Gwh，yoy+12%；装机量占比达36%，同比提升21pct，主要系1）成本下降+能量密度提升；2）车企推出搭载LFP 电池的低端车型，对标五菱宏光mini EV，抢占A00 级市场空间；3）5G 基站等储能应用场景需求增长。和三元电池相比，铁锂电池对DMC 需求更多。LFP 电池占比提升，将带动DMC 产品需求增长。

    下游客户积极扩产，提高公司未来营收。2 月10 日，公司客户天赐材料发布公告，拟非公开发行拟募资不超过16.65 亿元，其中包括年产10 万吨锂电池电解液项目建设，作为天赐材料电解液溶剂的供应商，公司将受益于天赐材料的电解液产能扩张。

    投资建议：我们预测，2021-2023 年公司营收分别为57 亿、67 亿、76 亿，YOY+27%、+18%、+14%，归母净利润分别为7 亿、8 亿、9 亿，YOY+168%、+15%、+18%。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时上延原材料，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。

    风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。