普洛药业(000739)：21Q1净利同比增长40% 维持“买进”评级

结论与建议：

    公司业绩：公司21Q1 实现营收20 亿元，同比增长15.6%，录得净利润2.2 亿元，同比增长40.3%，扣非后净利同比增长32.1%，公司业绩符合预期。

    原料药+CDMO 业务推动增长：公司Q1 延续快速增长，一方面是原料药业务保持稳健增长，另一方面CDMO 业务延续高速增长。客户方面，2020年进行中的CDMO 项目有200 个，新报价项目有540 个，项目数同比增长40%，预计后续将继续受益于创新药研发需求提升。产能扩张方面，目前公司3 大车间正在积极建设中，上海第二栋实验楼预计年中可投入使用，多个实验室也将投入使用，产能将会逐步释放，将会不断推动公司CDMO业务增长。

    毛利率提升：估计随着CDMO 业务营收占比的继续提升，Q1 综合毛利率同比提升1.2 个百分点至30.1%。期间费用率为17.9%，同比小幅下降0.7个百分点，其中销售费用率同比下降1.2 个百分点至7.9%，管理费用率同比增加0.2 个百分点至5.1%，研发费用率为5%，同比持平，财务费用率为0%，同比下降0.4 个百分点，主要是汇兑收益减少。

    看好公司未来发展：我们认为公司将继续受益于原料药国际化以及CDMO业务的上量。而从长期来看，经过4 年的战略转型，公司已从之前的起始物料+注册中间体为主转为注册中间体+API 为主，后续将会有新的API能够开始商业化供应，CDMO 业务进入收获期。此外，公司原料药产能扩建及CDMO 产能的建设也将保障公司业绩的快速增长。

    盈利预计：我们预计公司2021、2022 年净利润10.5 亿元/12.7 亿元，YOY+29%、+20.3%,EPS 分别为0.9 元、1.1 元，对应PE 分别为33 倍、27倍，估值合理，我们看好公司后续的发展，维持“买进”的投资评级。