鸣志电器(603728)2020年报点评：电机业务稳健增长 盈利能力显著提升

　　一、事件概述

    　　4 月22 日，公司发布年报，2020 年度实现营收22.13 亿元，同比增加7.52%；归母净利润2.01 亿元，同比增加14.97%；基本每股收益0.48 元。其中，Q4 实现营收6.21 亿元，同比增加14.28%，创历年单季度收入新高；归母净利润5891 万元，同比增加27.76%。

    　　二、分析与判断

    　　控制电机及其驱动系统业务稳健成长，应用布局、产品结构持续优化2020 年，公司控制电机及其驱动系统业务实现收入16.42 亿元，同比增长9.24%；毛利率42.5%，同比增长2.4%，盈利能力显著提升。从应用构成来看，新兴、高附加值应用领域快速成长，收入合计同比增长约1.6 亿元，其中，医疗器械和生化分析业务收入增长约50%、移动机器人类业务增长约70%、太阳能光伏业务收入增长约34%、智能泵阀控制业务收入同比增长约31%，应用构成持续优化。传统应用领域业务受疫情冲击，收入合计同比减少约1.1 亿元，有望随疫情控制向好加速恢复。从产品结构来看，新业务分支收入高速增长，其中无刷电机分部业务收入6236 万元，同比增长70%；运动控制类业务收入约3.7 亿元，同比增长20%；线性电机、直线模组和电缸业务分部收入4200万元，近两年复合增速约105%，高附加值产品高速增长，产品结构趋于多元化发展。

    　　LED 控制和驱动类业务承压，定位升级盈利能力优化国内常规LED 照明市场竞争激烈，公司主动提升产品性能及市场定位，推动产品向智能型、控制类、高安全性类等方向转变。2020 年，公司LED 控制与驱动类业务实现收入1.23 亿元，同比下降26%；毛利率为38.5%，同比增长7.74%。随着公司加强对国内外产品质量要求性极高的市场的持续开拓，预计业绩有望企稳回升。

    　　全球布局加速完善，产能有望快速扩张

    　　2020 年，公司实现海外业务收入9.98 亿元，占收入总额的45.10%，同比提升0.58%；海外业务毛利率44.0%，同比提升1.83%。公司持续完善全球营销网络，已在印度投资新设子公司，海外收入占比有望继续提升。随着公司太仓基地于2021 年下半年投产，以及越南基地进展顺利逐步启用，公司产能有望大幅扩张，生产成本将进一步降低，竞争力或持续增强。此外，由于公司收购的瑞士T Motion 公司可为产品研发提供强大的技术支撑，公司计划终止实施“北美技术中心建设项目”。

    　　汇兑损失致财务费用率上涨，经营活动现金流大幅增长公司期间费用率同比增长0.36%至28.94%。其中，销售费用率同比下降0.11%、管理费用率同比下降1.02%、研发费用率同比上涨0.31%、财务费用率由于汇兑损失同比增长1.18%。经营活动现金流净额为3.30 亿元，同比增加56.05%。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润为3.14、4.16、5.20 亿元，同比增长57%、32%、25%，EPS 为0.76、1.00、1.25 元，对应2021-2023 年22、17、13 倍PE。参考工控自动化(申万)指数61 倍PE(TTM)，考虑到公司的高成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　海外疫情持续时间超预期，宏观经济下行风险，汇率波动风险，行业竞争超预期。