启明星辰(002439)：业绩成长性良好 新安全成为核心增长点

　　投资事件：公司发布 2020 年报营业收入 36.47 亿元，同比增长 18.04%，归母净利润 8.04 亿元，同比增长 16.82%，扣非归母净利润 7.03 亿元，同比增长 22.34%；公司预计 2021 年 Q1 收入较上年同期增长约 120%，同比 2019年增长 45%。

    　　2020 年公司业绩逐季度优化，2021 年 Q1 收入增长超预期。从收入结构来看，安全产品收入 25.35 亿元，同比增长 14.13%，安全服务收入 10.94 亿元，同比增长 28.95%，其他业务 0.18 亿元，同比下降 9.78%。安全产品及安全服务均实现高速增长。从季度业绩来看，2020 年 Q1-Q4 收入增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%和 46.27%，2020 年收入逐季度改善，并且在第四季度明显加速，全年收入增速达到 18.04%。公司 2021 年 Q1 收入也呈现高增长，收入规模约为 5.06 亿元，增速约为 120%，与 2019 年同期相比，收入增长 45%，两年复合增速 20.4%，2021 年 Q1 的业绩超市场预期。从 2020 年 Q1 开始，公司持续 5 个季度收入增速明显改善，从 2020 年收入增速以及 2019 年 Q1至 2021 年 Q1 的收入复合增速来看，公司业务进展良好，下游需求依然旺盛。

    　　战略新兴安全已经成为公司重要业务线，是公司主要业绩增长点。公司战略新兴安全业务包含智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全。2020 年战略新兴安全业务成果丰硕，收入共 10 亿元，同比增长 67%，收入占比高达 27.

    　　4%，已经成为公司重要的收入来源。而 2019 年战略新兴安全业务收入约为 6亿元，收入占比约为 19.4%。传统安全产品 2019 年和 2020 年收入规模约为24.89 亿元，26.47 亿元，同比增速约为 6.3%。战略新兴安全产品收入增速远高于传统安全产品，已经成为公司主要业绩增长点。

    　　公司加大研发投入，新产品不断，积极推动产品全国产化。公司重视技术创新，不断加大研发投入，2020 年公司研发费用 6.43 亿元，同比增长 8.94%，研发人员 2072 人，同比增长 7.02%。公司围绕云计算安全、人工智能、工业互联网安全等领域开展多项研发项目，比如国产化综合安全管理一体机研发项目，新一代泰合独立安全运营中心系统研发项目，工业互联网、工业物联网安全产品研发项目等。公司不断丰富产品及服务体系，持续提升公司市场竞争力。

    　　投资建议：预计公司 2021/2022/2023 年 EPS 1.12/1.44/1.84 元，对应 PE30.00/23.41/18.27 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，信息安全行业竞争加剧