光环新网(300383)：持续扩大核心地段资源储备

　　持续扩大核心地段资源储备，夯实长期成长基础2020 年公司实现营收74.76 亿元（YoY+5.34%），实现归母净利润9.13 亿元（YoY+10.71%），基本符合我们预期（20 年归母净利润预测值为9.23亿）。报告期内，公司持续扩大核心地段资源储备，天津宝坻项目、杭州项目相继立项，夯实长期成长基础。我们预计公司21~23 年EBITDA 分别为18.01/20.93/24.44 亿元（21~22 年前值为17.39/20.17 亿），A 股可比公司2021 年EV/EBITDA 均值为19.03x，考虑到公司核心地段资源储备丰富，客户结构优质，给予21 年EV/EBITDA 20x，对应目标价22.61 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年数据中心业务和云计算业务保持稳健增长2020 年公司IDC 及其增值服务业务实现营收16.68 亿元，同比增长6.85%。

    　　截止2020 年底公司围绕核心城市区域共部署有10 多座机房，其中已运营机房数为8 座，合计上架机柜数约为3.8 万，在运营项目保持了较高的上架率，其中酒仙桥项目、光环云谷一二期项目上架率约为70%。客户结构持续优化，大客户占比稳步提升，其中云计算客户收入占比达到30%~40%。

    　　云计算业务方面，2020 年实现营收55.44 亿，同比增长6.37%。1Q21 公司营收同比下滑18.82%，主要系后疫情时期，客户减少广告投放导致无双科技收入同比下滑。同期公司归母净利入同比增长1.38%至2.24 亿元。

    　　持续拓展核心地段资源，IoT 技术助力公司提升运维效率我们认为核心地段资源储备是公司长期成长的基础，1Q21，公司新增天津宝坻及杭州项目立项。其中天津宝坻项目一期工程计划建设5000 个5KW机柜，预计21 年内开工；杭州项目总规划1 万个6kw 机柜。公司规划未来将进一步延伸在长三角、珠三角的服务能力，机柜储备规模达到10 万架，以满足不同客户对多地部署的需求。此外，公司于报告期内，建立了综合智能分析系统，利用物联网IoT 技术持续提升运维效率。在节能方面，公司采用新技术实现热通道封闭、热泵余热回收，通过冷热电三联等方式实现能源的阶梯利用，提升了数据中心的用能效率。

    　　维持“增持”评级

    　　我们预计2021 年公司有望开启新一轮规模扩张期，资本开支投入加码带动折旧增长，基于此我们上调公司21~22 年EBITDA 预测至18.01/20.93 亿元，当前A 股可比公司2021 年EV/EBITDA 均值为19.03x，考虑到公司核心地段资源储备丰富，客户结构优质，给予21 年EV/EBITDA 20x，对应目标价22.61 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新项目建设交付不及预期；行业竞争加剧；客户上架进度不及预期。